>> 信達(dá)證券-瑞晨環(huán)保(301273)2022業(yè)績(jī)有所承壓，“擴(kuò)行業(yè)”與“擴(kuò)品類”邏輯持續(xù)演繹中-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
大小： |
968KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王舫朝,武子皓 |
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[Table_S事件：202ummar 3年y]4月26日，公司發(fā)布2022年年報(bào)與2023年一季報(bào)：2022年?duì)I業(yè)收入4.39億元，yoy+7.6%，歸母凈利潤(rùn)5035萬元，yoy-39.1%；
2023Q1營(yíng)業(yè)收入3110萬元，yoy+72.7%，歸母凈利潤(rùn)-325萬元，虧損減
少70.0%。
點(diǎn)評(píng)：
2022業(yè)績(jī)承壓，2023Q1增速亮眼。受客戶招標(biāo)推遲、項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)延遲、原材料價(jià)格高位等因素影響，公司2022業(yè)績(jī)有所承壓。公司2022年風(fēng)機(jī)/水泵/熱能收入占比分別為85.5%/3.6%/2.2%，2021收入占比分別為85.5%/4.9%/0%，結(jié)構(gòu)變化主要原因?yàn)闊崮墚a(chǎn)品經(jīng)多年研發(fā)首次貢獻(xiàn)收入。公司23Q1收入3110萬元，較22Q1增長(zhǎng)73%增速亮眼；23Q1錄得虧損325萬元，我們認(rèn)為主要是公司業(yè)務(wù)季度性所致，且較22Q1虧損1086萬元及21Q1虧損972萬元，已大幅縮小。公司2022年毛利率承壓至37%，但23Q1即修復(fù)至40%，隨著鋼鐵訂單逐步確認(rèn)收入，毛利率有望持續(xù)修復(fù)。
鋼鐵行業(yè)開拓進(jìn)度喜人，“擴(kuò)行業(yè)”邏輯持續(xù)驗(yàn)證。公司核心成長(zhǎng)邏輯之一為行業(yè)拓展，2022年在水泥行業(yè)改造市場(chǎng)份額超60%的基礎(chǔ)上，成功開拓鋼鐵行業(yè)，簽約鋼廠超20家，新進(jìn)鋼廠6家，意向鋼廠超50家，全年鋼鐵行業(yè)新增訂單翻倍增長(zhǎng)。據(jù)我們此前報(bào)告《瑞晨環(huán)保：定制化節(jié)能設(shè)備龍頭，“行業(yè)+品類”擴(kuò)張空間較大》測(cè)算，截至2022年底，鋼鐵、水泥兩個(gè)行業(yè)的節(jié)能風(fēng)機(jī)改造空間分別為194億與80億，若公司能順利在鋼鐵行業(yè)實(shí)現(xiàn)開拓，并保持在水泥行業(yè)相近的市場(chǎng)份額，節(jié)能風(fēng)機(jī)的行業(yè)擴(kuò)張空間廣闊。
熱能產(chǎn)品打開局面，“擴(kuò)產(chǎn)品”有望迎來放量。公司2022年熱能產(chǎn)品新增訂單超4000萬，表觀收入由2021年的0增長(zhǎng)至2022年近1000萬。公司熱能產(chǎn)品技術(shù)來自北航，經(jīng)多年研發(fā)成功拓展寶武集團(tuán)為客戶，當(dāng)前在行業(yè)里未有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，以獨(dú)家采購方式進(jìn)行市場(chǎng)銷售。我們認(rèn)為公司熱能產(chǎn)品在行業(yè)里具有稀缺性，進(jìn)入大型鋼鐵集團(tuán)供應(yīng)體系后有望迎來放量。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：瑞晨環(huán)保是國內(nèi)領(lǐng)先的定制化節(jié)能設(shè)備公司，在持續(xù)高研發(fā)投入下，公司不斷突破和精進(jìn)生產(chǎn)工藝，未來有望充分受益于雙碳政策下節(jié)能改造行業(yè)拓展和節(jié)能設(shè)備品類拓展，業(yè)績(jī)有望保持高速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收為6.02/8.15/10.10億元，同比增長(zhǎng)37%/35%/24%；歸母凈利潤(rùn)為1.12/1.48/1.93億元，同比增長(zhǎng)122%/33%/30%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年P(guān)E25.7x。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：應(yīng)收賬款比例較大風(fēng)險(xiǎn)；外協(xié)加工比例過高風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)突然惡化風(fēng)險(xiǎn)
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