>> 浙商證券-美迪西(688202)2022年報(bào)及23Q1點(diǎn)評(píng)報(bào)告：訂單高增長(zhǎng)，海外現(xiàn)成效-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
孫建 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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在2022年疫情的反復(fù)擾動(dòng)下，美迪西仍然貢獻(xiàn)了收入同比增長(zhǎng)42.12%，新簽訂單34.58億的優(yōu)異成績(jī)。我們認(rèn)為這有公司沉著冷靜應(yīng)對(duì)疫情變化的貢獻(xiàn)，一體化商業(yè)模式戰(zhàn)略的成功，也有持續(xù)努力、初現(xiàn)成效的海外市場(chǎng)的支撐。2023年公司GLP產(chǎn)能翻倍、定增在即，疫情影響消除，海外有望持續(xù)發(fā)力，我們看好公司在訂單與產(chǎn)能共振下2023-2025年業(yè)績(jī)的持續(xù)兌現(xiàn)，一體化能力的不斷完善。
財(cái)務(wù)表現(xiàn)：收入、盈利能力受疫情影響略低，23Q1正在逐漸恢復(fù)
2022：公司實(shí)現(xiàn)收入16.59億，YOY 42.12%，歸母凈利潤(rùn)3.38億，YOY 19.85%,毛利率40.79%，凈利率20.39%。
22Q4:公司實(shí)現(xiàn)收入4.18億，YOY 9.89%，歸母凈利潤(rùn)6015萬(wàn)，YOY -40.61%，毛利率31.17%，凈利率14.37%。
23Q1:公司實(shí)現(xiàn)收入4.51億，YOY 26.80%，歸母凈利潤(rùn)1.02億，YOY 31.58%，毛利率43.54%，同比提升1.48pct，凈利率22.50%，同比提升0.82pct。
我們認(rèn)為22Q4及23Q1受到疫情政策調(diào)整及行業(yè)景氣等因素影響收入及利潤(rùn)增速略低?？紤]到疫情影響的逐漸消除及公司部分訂單的延后交付，我們認(rèn)為公司有望從23Q2加速增長(zhǎng)。
成長(zhǎng)能力：訂單持續(xù)高增，海外拓展初現(xiàn)成效
2022年分板塊看，
藥物發(fā)現(xiàn)與藥學(xué)研究：實(shí)現(xiàn)收入7.35億，YOY 19.95%，新簽訂單12.91億元，同比增長(zhǎng)23.71%。板塊擁有研發(fā)人員1798人，YOY 29.07%。
臨床前研究：實(shí)現(xiàn)收入9.23億，YOY 66.86%，新簽訂單21.67億元，同比增長(zhǎng)53.83%，板塊研發(fā)人員共1092人，YOY 50.83%。
我們發(fā)現(xiàn)受實(shí)驗(yàn)執(zhí)行周期等影響，藥物發(fā)現(xiàn)與藥學(xué)研究板塊受到疫情的擾動(dòng)更為明顯；人效下降，2023年降本增效或成為公司重要的發(fā)展方向，我們推測(cè)或減緩人員增長(zhǎng)的速度。臨床前板塊仍是公司收入增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Π鍓K，新簽訂單高增長(zhǎng)，或有效支撐公司2023-2024年收入增長(zhǎng)。
2022年分地區(qū)來(lái)看，國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入12.61億，YOY 38.88%，海外實(shí)現(xiàn)收入3.98億，YOY 53.90%。2022年公司海外收入占比提升近2pct，海外拓展初現(xiàn)成效。2023年隨著疫情政策的放開，海外拓展已經(jīng)成為公司經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的重要部分。公司將在持續(xù)加強(qiáng)藥物發(fā)現(xiàn)板塊國(guó)際研發(fā)服務(wù)部的服務(wù)能力，進(jìn)一步擴(kuò)大國(guó)際研發(fā)服務(wù)部的團(tuán)隊(duì)規(guī)模，并通過自建或并購(gòu)方式建立海外實(shí)驗(yàn)室，持續(xù)推動(dòng)海外份額的增加。
盈利能力：23Q1已經(jīng)恢復(fù)，新產(chǎn)能進(jìn)入兌現(xiàn)年
公司2022年毛利率同比下滑4.55pct，其中藥物發(fā)現(xiàn)與藥學(xué)研究板塊毛利率32.95%，YOY -9.24pct；臨床前研究板塊毛利率47.03%，YOY -1.74pct，均受到了疫情不同程度的影響。參考23Q1公司43.54%的毛利率，我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)已經(jīng)逐漸恢復(fù)常態(tài)且有望隨著海外收入占比提升，逐漸帶動(dòng)公司毛利率的增強(qiáng)。
從費(fèi)用角度來(lái)看，公司2022年由于新產(chǎn)能、技術(shù)平臺(tái)的快速搭建，研發(fā)人員的快速擴(kuò)張及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的上漲，研發(fā)費(fèi)用率及管理費(fèi)用率分別上漲0.75pct及1.29pct。從23Q1來(lái)看，公司三費(fèi)絕對(duì)值環(huán)比基本保持不變，我們認(rèn)為公司2023年人員招聘節(jié)奏或逐漸放緩，三費(fèi)費(fèi)用率有望收窄。凈利率有望恢復(fù)到約24%的水平。
現(xiàn)金流量表：應(yīng)收持續(xù)高增，現(xiàn)金流凈流出收窄
公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流2022年為-2133萬(wàn)，2023年Q1為-1744萬(wàn)，相較于2022Q1的-5097萬(wàn)凈流出收窄。公司現(xiàn)金流主要受到應(yīng)收賬款高增長(zhǎng)的影響。2023Q1公司應(yīng)收賬款6.73億，單季度再增1.6億。我們推測(cè)在行業(yè)景氣減弱的背景下公司正在持續(xù)通過調(diào)整應(yīng)收賬款賬期的方式鎖定訂單。2022年持續(xù)高增長(zhǎng)的存貨在2023Q1的增長(zhǎng)隨著上游動(dòng)物原材料供應(yīng)的逐漸穩(wěn)定明顯放緩，一季度環(huán)比持平。我們認(rèn)為，改善應(yīng)收賬款管理或成為公司今年對(duì)現(xiàn)金流管理的重要任務(wù)。
定增在即，產(chǎn)能、訂單共振，支撐公司中長(zhǎng)期快速發(fā)展
年報(bào)中披露2023年2月7日，公司定增已經(jīng)得到證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，擬募資21.6億元，擴(kuò)建藥物發(fā)現(xiàn)和藥學(xué)研究實(shí)驗(yàn)室及新建北上海產(chǎn)業(yè)基地。公司2023年4月，已通過NMPA的GLP資質(zhì)定期復(fù)查，且新增GLP實(shí)驗(yàn)室面積1.8萬(wàn)平方米，為公司后續(xù)訂單的高質(zhì)量交付提供保障
盈利預(yù)測(cè)與估值
考慮到投融資景氣度不及預(yù)期，我們下調(diào)2023-2024年盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為5.35億、7.51億及10.23億，EPS分別為6.14、8.63及11.76元。對(duì)應(yīng)2023年4月26日收盤價(jià)2023年P(guān)E約為26倍。參考可比公司估值及行業(yè)地位，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
新增固定資產(chǎn)折舊、股權(quán)激勵(lì)、匯兌對(duì)表觀業(yè)績(jī)影響的波動(dòng)性；新業(yè)務(wù)的盈利周期的波動(dòng)性；創(chuàng)新藥投融資景氣度下滑。
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