>> 中誠(chéng)信國(guó)際-3月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)降幅仍較大且行業(yè)分化，終端需求不足持續(xù)制約企業(yè)利潤(rùn)修復(fù)-230427
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工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)降幅邊際收窄但降幅仍大，需求偏弱產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)速度有所放緩。1-3月工業(yè)企業(yè)營(yíng)收累計(jì)同比下降0.5%，降幅較前值收窄0.8個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期低12.2個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比下滑21.4%，較前值降幅收窄1.5個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期低29.9個(gè)百分點(diǎn)。整體來看，雖然一季度宏觀經(jīng)濟(jì)增速相較去年四季度顯著改善，但服務(wù)業(yè)的生產(chǎn)與消費(fèi)回暖是主要拉動(dòng)，3月制造業(yè)PMI邊際走弱，或表明工業(yè)生產(chǎn)修復(fù)存在邊際趨緩的壓力，工業(yè)企業(yè)營(yíng)收與利潤(rùn)增速依然處在下滑區(qū)間，4.8%的營(yíng)收利潤(rùn)率顯著低于去年同期的6.3%。從量、價(jià)兩方面來看，3月工業(yè)增加值累計(jì)同比增長(zhǎng)3%、PPI累計(jì)同比下降1.6%，價(jià)格對(duì)于企業(yè)營(yíng)利的支撐持續(xù)走弱，特別是3月汽車等主要工業(yè)產(chǎn)品出現(xiàn)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)象，銷量的改善或并沒有較好的轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)的改善。此外，1-3月產(chǎn)成品存貨累計(jì)周轉(zhuǎn)天數(shù)為20.6天，繼2020年同期之后再次超過20天，表明工業(yè)企業(yè)的存貨去化速度偏慢，或帶來PPI的延續(xù)下行壓力。從營(yíng)業(yè)成本來看，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元營(yíng)業(yè)收入中的成本為85元，較前值略有上行，總營(yíng)業(yè)成本同比上升0.6%，企業(yè)毛利持續(xù)承壓。
外需依存度較高的行業(yè)利潤(rùn)下滑幅度較大，制造業(yè)新動(dòng)能行業(yè)利潤(rùn)延續(xù)增長(zhǎng)。1-3月各工業(yè)行業(yè)利潤(rùn)增速分化延續(xù)。3月出口增速超出預(yù)期，但主要受新能源產(chǎn)品及汽車出口的拉動(dòng)，其余行業(yè)出口依然承壓，外需依存度較高的行業(yè)利潤(rùn)下滑幅度較大，其中計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)下降57.5%，專用設(shè)備制造業(yè)下降10.1%，紡織業(yè)下降34.0%。制造業(yè)新動(dòng)能利潤(rùn)延續(xù)增長(zhǎng)，受動(dòng)力電池、光伏設(shè)備等產(chǎn)品帶動(dòng)，電氣機(jī)械行業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)27.1%，受工程裝備加快落地等因素拉動(dòng)，通用設(shè)備制造業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)7.4%。此外，受價(jià)格因素支撐持續(xù)減弱影響，開采及原料行業(yè)利潤(rùn)增速普遍處在負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，其中石油和天然氣開采業(yè)下降4.8%，煤炭開采和洗選業(yè)下降4.9%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)下降57.5%，石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)下降97.1%。
上游利潤(rùn)占比邊際回落，中游利潤(rùn)占比邊際回升但仍處于低位。將41個(gè)工業(yè)行業(yè)劃分為上游（采礦+原料）、中游（制造）、下游（消費(fèi)）與公用事業(yè)四類（電力熱力燃?xì)夂退﹣砜?，中游制造利?rùn)占比邊際回升但仍處低位，上游利潤(rùn)占比呈延續(xù)回落態(tài)勢(shì)。其中，受開采及原料行業(yè)利潤(rùn)增速延續(xù)為負(fù)影響，上游利潤(rùn)占比較前值回落1.3個(gè)百分點(diǎn)至25.9%。中游行業(yè)利潤(rùn)占比由前值35.1%邊際回升至39.8%，主要受上游利潤(rùn)占比的擠壓持續(xù)減輕影響，但總體來看中游制造行業(yè)的利潤(rùn)占比仍處在低位，相比正常年份40%以上的水平仍有距離。下游利潤(rùn)占比較前值回落4.5個(gè)百分點(diǎn)至25.4%，主要受制于終端工業(yè)消費(fèi)品的相對(duì)疲弱。一季度制造業(yè)整體利潤(rùn)累計(jì)同比下滑29.4%，盈利修復(fù)節(jié)奏總體偏慢。此外，因煤炭等原材料價(jià)格下行，電力行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)較快，拉動(dòng)公用事業(yè)利潤(rùn)占比由前值7.8%上行至8.9%。
私營(yíng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，民營(yíng)企業(yè)盈利及負(fù)債情況需持續(xù)關(guān)注。從不同企業(yè)類型看，1-3月國(guó)有工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比下降16.9%，較前值降幅收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)，私營(yíng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比下降23%，較前值降幅擴(kuò)大3.1個(gè)百分點(diǎn)，同期國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)的工業(yè)增加值增速也高于私營(yíng)企業(yè)，或說明私營(yíng)企業(yè)受到的價(jià)格下行壓力相對(duì)更大，從營(yíng)利改善轉(zhuǎn)為投資改善的節(jié)奏更加緩慢。從資產(chǎn)負(fù)債率來看，國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為57.5%，較前值小幅上行0.1個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率考核要求之下總體水平相對(duì)穩(wěn)定。私營(yíng)工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率則較前值上行0.5個(gè)百分點(diǎn)至59.5%，資產(chǎn)負(fù)債率處于較高水平，民營(yíng)企業(yè)杠桿率被動(dòng)上行壓力值得關(guān)注。
終端消費(fèi)需求不足依然制約工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)修復(fù)，建議政策從供需兩端同時(shí)發(fā)力。正如我們?cè)谝患径群暧^分析報(bào)告中指出，一季度工業(yè)生產(chǎn)修復(fù)相對(duì)偏慢且呈現(xiàn)邊際趨弱，需求回暖主要集中于接觸型服務(wù)消費(fèi)而非工業(yè)產(chǎn)品，工業(yè)生產(chǎn)面臨著銷售與價(jià)格的雙重壓力。建議穩(wěn)生產(chǎn)政策適當(dāng)加大力度，特別是需要從供需兩端同時(shí)發(fā)力。從需求端來看，建議針對(duì)終端工業(yè)消費(fèi)品發(fā)放一定規(guī)模的消費(fèi)券并提供銷售補(bǔ)貼，盡快加快產(chǎn)成品的銷售及庫(kù)存去化，同時(shí)加大穩(wěn)外貿(mào)政策，積極擴(kuò)大汽車與高技術(shù)設(shè)備的出口。從供給端來看，針對(duì)主要工業(yè)企業(yè)延續(xù)實(shí)施稅收減免、社保費(fèi)用緩繳、貸款展期等支持政策，持續(xù)減輕工業(yè)企業(yè)特別是私營(yíng)工業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本與壓力。
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