>> 財(cái)通證券-中國(guó)平安(601318)歸母凈利潤(rùn)同比+49%，NBV同比+21%大超預(yù)期，銷售隊(duì)伍企穩(wěn)及轉(zhuǎn)型效能的釋放將驅(qū)動(dòng)負(fù)債端持續(xù)改善-230427
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2023/4/27 |
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來(lái)源： |
財(cái)通證券 |
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作者： |
夏昌盛 |
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摘要：負(fù)債端Q1表現(xiàn)亮眼，Q2在停售預(yù)期下預(yù)計(jì)仍將保持高增長(zhǎng)；且居民儲(chǔ)蓄需求仍然旺盛，下半年NBV仍有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過(guò)渡，23年NBV增速有望達(dá)10%。資產(chǎn)端回暖，有望帶動(dòng)公司凈利潤(rùn)同比增速達(dá)30%左右（22年數(shù)據(jù)回溯口徑），資負(fù)兩端共振有望繼續(xù)推動(dòng)公司估值修復(fù)。
整體業(yè)績(jī)（22年數(shù)據(jù)已按照新準(zhǔn)則回溯）:23Q1歸母凈利潤(rùn)（383.5億元）同比+48.9%，主要源于權(quán)益市場(chǎng)向好帶動(dòng)投資收益大幅好轉(zhuǎn)；歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)（413.9億元）同比-3.4%，各板塊增速分別為：壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)(-2.1%)、財(cái)險(xiǎn)(+45.9%)、銀行(+13.6%)、資產(chǎn)管理(-49.4%)、科技(-74.8%)，預(yù)計(jì)壽險(xiǎn)負(fù)增長(zhǎng)主要源于近年來(lái)NBV負(fù)增導(dǎo)致的剩余邊際攤銷減少，考慮到當(dāng)前NBV已重回正增長(zhǎng)，疊加銀行、財(cái)險(xiǎn)分部營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)的穩(wěn)健，預(yù)計(jì)后續(xù)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)將保持相對(duì)穩(wěn)健，對(duì)分紅穩(wěn)定性形成支撐。23Q1公司歸母凈資產(chǎn)較年初+5.2%，主要由利潤(rùn)高增驅(qū)動(dòng)。
新準(zhǔn)則切換后凈利潤(rùn)大幅提升，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入下滑，但對(duì)資產(chǎn)、權(quán)益影響較?。?br> 1）新準(zhǔn)則下22Q1實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入1303億元，較去年披露的2466億元保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入減少47.1%，主要源于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，保險(xiǎn)合同收入剔除投資成分（包括退保金、滿期金、年金返還等），且確認(rèn)期由繳費(fèi)期變?yōu)楸Ｕ掀凇?br> 2）22Q1歸母凈利潤(rùn)較去年披露值相比+24.7%（+51億元），主要源于新準(zhǔn)則下壽險(xiǎn)分部折現(xiàn)率變動(dòng)由計(jì)入當(dāng)期損益變更為計(jì)入OCI，且分紅、萬(wàn)能險(xiǎn)在浮動(dòng)收費(fèi)法下資本市場(chǎng)波動(dòng)先被CSM吸收后再攤銷，利潤(rùn)波動(dòng)更為平滑。另外，非經(jīng)濟(jì)假設(shè)變動(dòng)對(duì)未來(lái)的影響被CSM吸收并后續(xù)逐年釋放。
3）22年末總資產(chǎn)、總負(fù)債、歸母凈資產(chǎn)分別較去年披露值-1.1%、-1.4%、+1.2%，凈資產(chǎn)正增長(zhǎng)主要源于金融資產(chǎn)重分類下，公司將部分AC的債權(quán)資產(chǎn)重分類至OCI，且加強(qiáng)了資產(chǎn)負(fù)債的匹配管理，從而降低了凈資產(chǎn)對(duì)利率的敏感性。
壽險(xiǎn)：NBV表現(xiàn)亮眼，個(gè)險(xiǎn)NBV增速轉(zhuǎn)正，銀保翻倍增長(zhǎng)。23Q1NBV為137億元，同比+8.8%，同口徑（回溯去年數(shù)據(jù)）下同比+21.1%超市場(chǎng)預(yù)期，主要由新單保費(fèi)同比+27.9%驅(qū)動(dòng)，儲(chǔ)蓄險(xiǎn)熱銷、重疾險(xiǎn)承壓導(dǎo)致NBVMargin同比-3.7pct至20.9%。
1）個(gè)險(xiǎn)渠道：代理人質(zhì)態(tài)大幅改善（人均NBV同比+37.2%，代理人壽險(xiǎn)主業(yè)收入提升超10%），驅(qū)動(dòng)NBV拐點(diǎn)先于人力拐點(diǎn)（3月末代理人40.4萬(wàn)，較上年末-9.2%）出現(xiàn)，預(yù)計(jì)隨著公司新基本法全面實(shí)施，以及招募、培訓(xùn)、待遇提升等各方面的優(yōu)化，代理人產(chǎn)能與留存有望進(jìn)一步提升，實(shí)現(xiàn)存量隊(duì)伍企穩(wěn)與增員動(dòng)能提升的良性循環(huán)，推動(dòng)隊(duì)伍規(guī)模在23年企穩(wěn)。
2）銀保渠道：NBV同比增長(zhǎng)超130%，平安新銀保產(chǎn)能快速釋放，截至3月末新隊(duì)伍在職人數(shù)超1700人，預(yù)計(jì)年末將大幅增長(zhǎng)至幾千人?？紤]到居民儲(chǔ)蓄意愿依然充足，預(yù)計(jì)23年銀保高增趨勢(shì)有望延續(xù)。
財(cái)險(xiǎn)：1）COR：綜合成本率同比+2.0pct至98.7%，預(yù)計(jì)主要源于①居民出行恢復(fù)導(dǎo)致車險(xiǎn)出險(xiǎn)率提升帶動(dòng)賠付率上升；②經(jīng)濟(jì)尚在修復(fù)過(guò)程中，保證險(xiǎn)業(yè)務(wù)仍承壓。2）保費(fèi)：原保費(fèi)收入同比+5.4%，其中車險(xiǎn)保費(fèi)同比+6.2%，非車險(xiǎn)、意健險(xiǎn)保費(fèi)分別同比+7.9%、-6.5%，我們預(yù)計(jì)非車險(xiǎn)保費(fèi)增速較低主要源于公司主動(dòng)壓縮信用保證險(xiǎn)產(chǎn)品。保險(xiǎn)服務(wù)收入同比+7.1%，規(guī)模為原保費(fèi)收入的99%。
資產(chǎn)端：年化凈投資收益率3.1%，同比-0.2pct，年化總投資收益率3.3%，同比+1.0pct；權(quán)益市場(chǎng)向好+利率上行，驅(qū)動(dòng)投資收益由去年同期的-261億元提升至+297億元。
投資建議：在負(fù)債端，Q1表現(xiàn)亮眼，Q2在停售預(yù)期下預(yù)計(jì)仍將保持高增長(zhǎng)；3.5%定價(jià)產(chǎn)品切換后，或會(huì)帶來(lái)NBV增速短期放緩，但不改負(fù)債端向上修復(fù)的邏輯。并且居民儲(chǔ)蓄需求仍然旺盛，下半年NBV仍有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過(guò)渡，23年NBV增速有望達(dá)10%。后續(xù)來(lái)看，銷售隊(duì)伍企穩(wěn)及轉(zhuǎn)型效能的釋放，是負(fù)債端持續(xù)改善的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力。22年回溯口徑下，資產(chǎn)端回暖，有望帶動(dòng)公司凈利潤(rùn)同比增速達(dá)30%左右。資負(fù)兩端共振有望繼續(xù)推動(dòng)公司估值修復(fù)，23年EV增速有望達(dá)8%，截至4月26日，公司A/H股PEV估值分別為0.54/0.54倍，處于歷史估值分位的3%、2%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型成效不及預(yù)期；代理人規(guī)模下滑超預(yù)期；COR抬升超預(yù)期；長(zhǎng)端利率下滑；權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇。
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