>> 國盛證券-比音勒芬(002832)業(yè)績增長領(lǐng)跑行業(yè)，持續(xù)卓越-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊瑩 |
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2022年收入+6.1%/業(yè)績+16.5%，表現(xiàn)遠(yuǎn)超行業(yè)。1）公司發(fā)布年報(bào)，2022全年公司收入/業(yè)績分別同比+6.1%/+16.5%至28.8/7.3億元。2022年盈利質(zhì)量平穩(wěn)有增：2022全年公司毛利率同比+0.7pct至77.4%；銷售/管理費(fèi)用率同比分別-2.3/+1.0pct至35.9%/6.8%，凈利率+2.3pct至25.2%。2）單四季度來看，2022Q4收入/業(yè)績同比分別-12.2%/-6.9%至6.6/1.5億元，我們判斷主要系2022年四季度消費(fèi)環(huán)境及線下客流波動(dòng)較大所致。2022Q4公司毛利率同比+5.9pct至86.1%，銷售/管理費(fèi)用率同比分別-1.6/+4.2pct至37.4%/11.7%，凈利率同比+1.3pct至23.3%。
2023年以來流水高速增長，Q1收入+33%/業(yè)績+41%，盈利能力持續(xù)上升。2023年以來消費(fèi)環(huán)境及線下客流恢復(fù)，我們估計(jì)2023Q1公司流水高速增長。體現(xiàn)在報(bào)表端：
據(jù)公司公告，2023Q1公司收入/業(yè)績分別同比+33.1%/+41.4%至10.8/3.0億元，公司對終端折扣把控嚴(yán)格，2023Q1毛利率同比+0.2pct至75.7%；銷售/管理費(fèi)用率分別同比-1.3/-0.5pct至33.2%/4.9%，凈利率同比+1.6pct至27.9%。
產(chǎn)品：創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，品質(zhì)卓越，高端運(yùn)動(dòng)線獨(dú)立開店、盡享賽道景氣。1）主品牌打造生活商務(wù)、時(shí)尚、高爾夫運(yùn)動(dòng)三大系列，為中高端商務(wù)客群提供多場景服飾方案。①以創(chuàng)新引領(lǐng)設(shè)計(jì)，占領(lǐng)消費(fèi)者心智：早期以經(jīng)典logo及BG老花等元素設(shè)計(jì)形成品牌辨識度，后期創(chuàng)新推出“故宮宮廷文化聯(lián)名”引領(lǐng)消費(fèi)者需求。②深度聚焦T恤品類，強(qiáng)調(diào)高品質(zhì)、功能性：與GORE-TEX、OUTLAST等國際面料供應(yīng)商深度合作并定向開發(fā)，持續(xù)迭代優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。③運(yùn)動(dòng)系列獨(dú)立成立事業(yè)部、2022年開始獨(dú)立開店，深挖高端戶外運(yùn)動(dòng)休閑潛力。2）在出色的產(chǎn)品基礎(chǔ)上，針對高粘性、低價(jià)格敏感度的中高端商務(wù)客群進(jìn)行精準(zhǔn)營銷：①通過機(jī)場高鐵、高爾夫門店精準(zhǔn)觸達(dá)商務(wù)客群；②登陸央視財(cái)經(jīng)，借助權(quán)威媒體提升品牌公信力；③合作國家高爾夫隊(duì)，強(qiáng)化品牌專業(yè)形象。3）外延收購兩大國際品牌CERRUTI 1881和KENT&CURWEN的全球商標(biāo)所有權(quán)，為中長期發(fā)展打開想象空間。
渠道：2023預(yù)計(jì)恢復(fù)快速拓店節(jié)奏，全年店效增長可持續(xù)性強(qiáng)。分渠道來看：2022年直營/加盟/電商渠道收入分別17.80/9.37/1.68億元，同比分別-7.0%/+37.1%/+37.0%，占比分別61.7%/32.5%/5.8%，我們判斷直營渠道表現(xiàn)較弱主要系機(jī)場高鐵店受影響較大，預(yù)計(jì)后續(xù)恢復(fù)明顯。1）線下：①店數(shù)：公司當(dāng)前仍在拓店階段，未來高線加密、低線下沉共同驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)增長。2022末公司店數(shù)1191家（較年初凈增91家），其中直營579家（較年初凈增47家）、加盟612家（較年初凈增44家），我們預(yù)計(jì)2023年有望凈增150家左右（店數(shù)增幅達(dá)10%+），中長期估計(jì)門店規(guī)模有望達(dá)1800~2200家（仍有50%~80%的增幅空間）。②店效：公司客群粘性高、渠道私域流量維護(hù)有效、銷售人員激勵(lì)機(jī)制完善，我們判斷2023年公司店效有望持續(xù)增長。2）電商：布局多平臺，精準(zhǔn)匹配客群流量并引流線下，通過全渠道融合發(fā)揮高粘性、高復(fù)購率的品牌優(yōu)勢。
現(xiàn)金流優(yōu)渥、存貨周轉(zhuǎn)優(yōu)化，為業(yè)務(wù)健康增長奠下基礎(chǔ)。1）公司存貨跌價(jià)計(jì)提謹(jǐn)慎，2022年/2023Q1分別計(jì)提資產(chǎn)減值損失1.0/0.2億元。存貨周轉(zhuǎn)情況目前已有明顯優(yōu)化，2022年/2023Q1公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+28.2/-57.4天至388.1天/240.2天；2）賬上現(xiàn)金充足，2022年/2023Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額9.4/5.1億元，分別為同期業(yè)績的1.3/1.7倍。
全年高景氣有望持續(xù)，2023年業(yè)績有望增長30%。我們估計(jì)4月以來公司流水同比高速增長、加盟商信心明顯恢復(fù)，全年商務(wù)運(yùn)動(dòng)休閑賽道需求高景氣有望持續(xù)。展望全年，在拓店+店效雙輪驅(qū)動(dòng)下，我們判斷2023年公司業(yè)績有望增長30%左右。
投資建議。公司卡位運(yùn)動(dòng)時(shí)尚優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道，具備差異化品牌優(yōu)勢。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為9.50/11.76/14.45億元，當(dāng)前市值191億元，對應(yīng)2023年P(guān)E為20倍，中長期我們預(yù)計(jì)業(yè)績維持高增速、估值提升空間大，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；渠道擴(kuò)張不及預(yù)期；威尼斯品牌孵化不達(dá)預(yù)期；收購品牌效果不達(dá)預(yù)期；運(yùn)動(dòng)休閑消費(fèi)市場景氣度回落。
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