>> 國盛證券-安科瑞(300286)Q1業(yè)績符合預(yù)期，后續(xù)盈利有望提速-230428
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Q1業(yè)績符合預(yù)期，后續(xù)有望提速。公司發(fā)布2023年一季報，實(shí)現(xiàn)營收2.3億元，同增11%，當(dāng)前行業(yè)需求持續(xù)恢復(fù)，2023Q1營收增長較2022年已有所提速，但由于一二月分別有宏觀特殊事件沖擊及春節(jié)因素，收入跨入高增速區(qū)間尚需時間。2023Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.42億元，同增33%，處此前業(yè)績預(yù)告中值水平，符合預(yù)期，增速較快主要系公司毛利率提升，以及Q1增值稅即征即退金額及政府補(bǔ)助增加（其他收益1456萬元，YoY+608萬元）；扣非后歸母凈利潤0.37億元，同增26%。展望2023年后續(xù)季度，預(yù)計經(jīng)營環(huán)境較2022年同期將明顯好轉(zhuǎn)，企業(yè)微電網(wǎng)項(xiàng)目招投標(biāo)、原材料采購、產(chǎn)品物流、現(xiàn)場調(diào)試等工作均進(jìn)入正常節(jié)奏，同時在新型電力系統(tǒng)加速構(gòu)建、電力數(shù)字化智能化發(fā)展提速背景下，工商業(yè)能效綜合管理系統(tǒng)需求有望保持旺盛，驅(qū)動公司營收業(yè)績加速增長。
毛利率提升，費(fèi)用率有所上升，現(xiàn)金流出同比明顯收窄。2023Q1公司毛利率47.5%，YoY+2.2個pct，預(yù)計主要系公司持續(xù)推動產(chǎn)品迭代升級，軟件占比增大，項(xiàng)目整體毛利率有所提升。期間費(fèi)用率34.0%，YoY+1.8個pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率YoY+0.7/-0.6/+1.6/+0.1個pct，銷售費(fèi)用率提升主要系公司加快區(qū)域市場開拓和新產(chǎn)品推廣；研發(fā)費(fèi)用率升幅較大，主要系公司當(dāng)前持續(xù)加大企業(yè)微電網(wǎng)新產(chǎn)品研發(fā)，相關(guān)投入增加。Q1基本未計提資產(chǎn)（含信用）減值損失，同比無明顯變化。歸母凈利率18.2%，YoY+2.9個pct。2023Q1經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出0.39億元，流出規(guī)模同比收窄約0.23億元，主要系公司持續(xù)注重現(xiàn)金流管控，加強(qiáng)銷售回款，防范資金風(fēng)險。2023Q1收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為108%/147%，YoY+1/-20個pct。
EMS2.0有望步入業(yè)績釋放期，EMS3.0打開更廣闊的成長空間。2022年公司已完成EMS1.0（23個子系統(tǒng)模塊）向EMS2.0（統(tǒng)一平臺、互聯(lián)互通互動）產(chǎn)品升級，針對18個行業(yè)形成了平臺化方案，通過設(shè)計院推廣模式積累了較多潛在訂單，并已有一些項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)落地（截至2022年末，公司有1.85萬個項(xiàng)目備案，將在三年內(nèi)逐步落地轉(zhuǎn)化，訂單儲備豐富），已基本形成公司全新的產(chǎn)品和推廣模式，2023年公司EMS2.0產(chǎn)品有望步入業(yè)績釋放期。同時，目前公司已初步完成EMS3.0開發(fā)工作，搭建了具備光儲充調(diào)度功能的能量管理平臺，作為未來搭建EMS3.0智慧能源平臺的基礎(chǔ)，后續(xù)有望逐步落地推廣。未來隨著儲能和充電樁大量應(yīng)用、工商業(yè)電價上漲、峰谷價差拉大，EMS3.0智慧能源平臺需求有望持續(xù)提升，打造增長新引擎。
投資建議：我們預(yù)測公司2023-2025年歸母凈利潤分別為3.0/4.1/5.5億元，同比增長77%/35%/35%，2022-2025年CAGR為48%，EPS分別1.41/1.91/2.58元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為25/18/14倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期風(fēng)險，盈利能力下降風(fēng)險，政策推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險，固定資產(chǎn)折舊風(fēng)險等。
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