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公司2022年業(yè)績(jī)承壓，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.48億元，同比-88.02%；2023Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.17億元，環(huán)比改善明顯。公司盛虹煉化一體化項(xiàng)目投產(chǎn)，新能源新材料項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)未來(lái)3年公司盈利中樞將持續(xù)提升。隨著新一輪OPEC減產(chǎn)挺價(jià)，我們預(yù)測(cè)2023/24年油價(jià)中樞仍可能在70-90美元/桶的歷史高位，公司成本端壓力較大；2023年以來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，但是海外部分國(guó)家仍受通脹高企影響，公司聚酯等產(chǎn)品需求不及預(yù)期，價(jià)差傳導(dǎo)承壓；同時(shí)公司煉廠投產(chǎn)初期仍在逐步優(yōu)化過(guò)程中，盈利仍需逐步提高。我們下調(diào)公司2023/24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至71/104億元（原預(yù)測(cè)為124/160億元），新增2025年預(yù)測(cè)為122億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為1.07/1.57/1.84元。參考可比公司估值，按照2023年15倍PE，下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)為16元（原目標(biāo)價(jià)為24元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍2022年業(yè)績(jī)承壓，2023Q1環(huán)比改善明顯。2022年公司營(yíng)收638.22億元，同比+21.13%；歸母凈利潤(rùn)5.48億元，同比-88.02%，其中2022Q4單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收171.14億元，同比+37.08%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-10.29億元，同比-262.58%。2022年三四季度因油價(jià)下跌及下游需求不暢，公司業(yè)績(jī)承壓。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收295.34億元，同比+114.14%，環(huán)比+72.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.17億元，環(huán)比扭虧。隨著2023年疫后復(fù)蘇各項(xiàng)工作有序展開(kāi)，一季度公司各產(chǎn)品上下游逐步復(fù)蘇，業(yè)績(jī)環(huán)比明顯改善。
　　▍2023年經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇，公司業(yè)績(jī)有望逐步改善。2023年以來(lái)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快推進(jìn)，一季度工業(yè)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，二、三季度有望逐步回升。Wind數(shù)據(jù)顯示2023年一季度原油催化裂化價(jià)差為1186.1美元/桶，環(huán)比擴(kuò)大264.8美元/桶；新加坡催化裂化價(jià)差為16.5美元/桶，煉油價(jià)差環(huán)比擴(kuò)大0.3美元/桶，滌綸長(zhǎng)絲平均價(jià)差1156.6元/噸，環(huán)比擴(kuò)大38.6元/噸。公司煉化項(xiàng)目投產(chǎn)，成品油需求強(qiáng)勁，聚酯等多種產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。我們預(yù)計(jì)二、三季度公司業(yè)績(jī)?nèi)杂型芤嬗诮?jīng)濟(jì)復(fù)蘇環(huán)比進(jìn)一步向好，全年來(lái)看同比顯著改善。
　　▍大煉化全面投產(chǎn)，一體化強(qiáng)筑“1+N”優(yōu)勢(shì)。根據(jù)公司公告，2022年12月，盛虹煉化1600萬(wàn)噸/年的煉化一體化項(xiàng)目投產(chǎn)，保障下游多種原材料需求，公司逐步完善新能源、新材料、電子化學(xué)、生物技術(shù)等多元化產(chǎn)業(yè)鏈條延伸的“1+N”產(chǎn)業(yè)布局。公司目前還擁有240萬(wàn)噸/年的甲醇制烯烴（MTO）及70萬(wàn)噸/年的丙烷脫氫（PDH）裝置，實(shí)現(xiàn)了“油頭”“煤頭”與“氣頭”全覆蓋，在成本綜合控制、應(yīng)對(duì)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品研發(fā)及下游高端石化產(chǎn)品的工藝路線選擇等方面更具優(yōu)勢(shì)。公司下游新材料布局廣泛，斯?fàn)柊钍?萬(wàn)噸/年超高分子量聚乙烯（UHMWPE）項(xiàng)目于2022年底投產(chǎn)；同時(shí)布局磷酸鐵鋰新能源材料項(xiàng)目，包括180萬(wàn)噸/年選礦裝置、50萬(wàn)噸/年磷酸鐵裝置、30萬(wàn)噸/年磷酸鐵鋰裝置，可降解塑料、POSM及多元醇等項(xiàng)目，未來(lái)有望隨著新能源、新材料的需求增長(zhǎng)獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
　　▍打造EVA+丙烯腈“兩個(gè)百萬(wàn)噸”項(xiàng)目，POE中試成功，有望實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)。2023年，在光伏發(fā)電成本下降和全球新能源快速發(fā)展等有利因素的推動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)全球光伏新增裝機(jī)仍將快速增長(zhǎng)，光伏級(jí)EVA樹(shù)脂的需求量也將同步增長(zhǎng)。依托斯?fàn)柊畹某瑥?qiáng)技術(shù)及研發(fā)，公司正積極推進(jìn)“百萬(wàn)噸級(jí)EVA”戰(zhàn)略目標(biāo)。2022年9月，斯?fàn)柊钍?00噸/年P(guān)OE中試裝置成功產(chǎn)出合格產(chǎn)品，項(xiàng)目一次性開(kāi)車成功。公司同時(shí)規(guī)劃建設(shè)30萬(wàn)噸/年P(guān)OE及20萬(wàn)噸/年α-烯烴工業(yè)化裝置，通過(guò)EVA與POE雙線并進(jìn)，橫向覆蓋、鏈?zhǔn)窖由斓墓夥牧先a(chǎn)業(yè)鏈布局，朝著“打造全球最大的光伏膜材料產(chǎn)業(yè)基地”目標(biāo)加速邁進(jìn)。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截止4月26日，2023年以來(lái)斯?fàn)柊钍夥?jí)別EVA漲價(jià)36%至18500元/噸，同時(shí)原料醋酸乙烯降價(jià)53%至6866元/噸，公司光伏EVA毛利率回到9000元/噸附近，利潤(rùn)可觀并隨光伏裝機(jī)旺季到來(lái)有望持續(xù)。目前斯?fàn)柊钍瘬碛?8萬(wàn)噸/年丙烯腈，未來(lái)計(jì)劃擴(kuò)到百萬(wàn)噸級(jí)，我們預(yù)計(jì)丙烯腈下游ABS、橡膠及輪胎等需求有望逐步復(fù)蘇，丙烯腈利潤(rùn)將進(jìn)一步上行。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；主要原料及產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；中美貿(mào)易爭(zhēng)端加劇的風(fēng)險(xiǎn)；公司后續(xù)項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；我國(guó)光伏裝機(jī)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；石化行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司盛虹煉化一體化項(xiàng)目投產(chǎn)，新能源新材料項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)未來(lái)3年盈利中樞將持續(xù)提升。隨著新一輪OPEC減產(chǎn)挺價(jià)，我們預(yù)測(cè)2023/24年油價(jià)中樞仍可能在70-90美元/桶的歷史高位，公司成本端壓力較大；2023年以來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，但是海外部分國(guó)家仍受通脹高企影響，公司聚酯等產(chǎn)品需求不及預(yù)期，價(jià)差傳導(dǎo)承壓；同時(shí)公司煉廠投產(chǎn)初期仍在逐步優(yōu)化過(guò)程中，盈利仍需逐步提高。我們下調(diào)公司2023/24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為71/104億元（原預(yù)測(cè)為124/160億元），新增2025年預(yù)測(cè)122億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為1.07/1.57/1.84元。選取民營(yíng)煉化龍頭榮盛石化、恒力石化，化工新材料龍頭萬(wàn)華化學(xué)作為公司煉化業(yè)務(wù)可比公司，可比公司2023年Wind一致預(yù)期平均估值為13xPE。另外，預(yù)計(jì)2023年公