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公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年?duì)I收87.74億元，yoy +12.11%；歸母凈利潤(rùn)6.92億元，yoy -4.65%，扣非歸母凈利6.57億元，yoy -4.63%；2023年Q1，公司營(yíng)收17.35億元，yoy +10.80%；歸母凈利潤(rùn)2.06億元，yoy +21.12%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.83億元，同比增長(zhǎng)7.93%。全年業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，一季度符合預(yù)期。
　　受初級(jí)產(chǎn)品內(nèi)部銷售、套期保值損失及投資收益降低影響，公司2022年后期業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司此前業(yè)績(jī)預(yù)告全年歸母凈利潤(rùn)為7.3-8.3億元，實(shí)際全年為6.92億元，主要因素包括1）報(bào)告期后期，高能鵬富、金昌高能、重慶耀輝部分合金產(chǎn)品銷售給江西鑫科作為原料儲(chǔ)備，該部分利潤(rùn)內(nèi)部合并抵消；2）報(bào)告期末公司部分期貨交易出現(xiàn)賬面價(jià)值虧損，確認(rèn)公允價(jià)值損失約0.18億元；3）2022年投資收益0.71億元，同比減少0.29億元。
　　各版塊收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，固廢危廢無(wú)害化及生活垃圾處理工程毛利率下滑明顯。公司各版塊整體穩(wěn)定，其中核心的固廢危廢資源化利用板塊實(shí)現(xiàn)收入40.55億元，yoy +16.05%；毛利率14.02%，同比增加0.37pct。危廢無(wú)害化板塊受競(jìng)爭(zhēng)激烈影響，毛利率同比減少6.14pct，生活垃圾工程板塊受工程進(jìn)度滯后影響，毛利率同比減少10.11pct，其余板塊相對(duì)穩(wěn)定。
　　資源化板塊新建項(xiàng)目受多因素影響，項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期，目前已完成投產(chǎn)。重慶耀輝（10萬(wàn)噸）是公司采用富氧側(cè)吹熔池熔煉這一行業(yè)新技術(shù)的第一個(gè)項(xiàng)目，新的工藝技術(shù)需要時(shí)間磨合，同時(shí)又經(jīng)歷高溫限電、設(shè)備物資流通受阻等困難，最終于2022年9月投產(chǎn)；金昌高能（10萬(wàn)噸）于2022年8月投產(chǎn)，同時(shí)該項(xiàng)目也在籌備二期深度資源化項(xiàng)目。
　　上下游延伸的一體化助力公司盈利能力提升。靖遠(yuǎn)高能二期在報(bào)告期內(nèi)實(shí)施擴(kuò)建并陸續(xù)投產(chǎn)，具備年產(chǎn)電解鉛2萬(wàn)噸等深加工能力；江西鑫科一年實(shí)現(xiàn)完工，目前電解銅生產(chǎn)線已投入運(yùn)營(yíng)，新增10萬(wàn)噸/年陰極銅生產(chǎn)能力。
　　現(xiàn)金流大幅流出，存貨顯著增長(zhǎng)，為產(chǎn)能釋放做充分準(zhǔn)備。2022年和2023Q1公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為-4.46/-8.68億元，與此同時(shí)，公司2023Q1末存貨達(dá)到36.52億元，較2022Q3末的17.86億元大幅增長(zhǎng)，主要是公司為保障深加工項(xiàng)目投產(chǎn)后順利生產(chǎn)，加大原料儲(chǔ)備，例如江西鑫科2022Q4和2023Q1采購(gòu)10.97/8.42億元的原料。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]公司今年新增的資源化項(xiàng)目有望迎來(lái)顯著增長(zhǎng)以及公司存量項(xiàng)目完成技改，實(shí)現(xiàn)降本增產(chǎn)，我們上調(diào)公司2023-24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為11.70/14.15億元（上調(diào)前為9.06/10.96億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為17.6億元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E為13/10/8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。資源化業(yè)務(wù)產(chǎn)能投運(yùn)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料及產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)注公司《關(guān)于公司董事、副總裁被留置調(diào)查的公告》公告，公司董事、副總裁被立案調(diào)查并實(shí)施留置措施，請(qǐng)投資者關(guān)注。