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短期情緒有望向好，后續(xù)關(guān)注結(jié)構(gòu)優(yōu)化的可持續(xù)性：在相對(duì)較低的基數(shù)下，青啤1Q23的收入與利潤(rùn)增長(zhǎng)相當(dāng)亮眼。在1Q23強(qiáng)勁業(yè)績(jī)加持下，隨著啤酒旺季臨近及淄博燒烤熱度帶動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)青啤的投
　　資情緒有望短期向好。然而，隨著2Q23與3Q23的基數(shù)逐漸上升及提價(jià)效果逐漸減弱，我們后續(xù)需要關(guān)注兩大重點(diǎn)：1）青啤能否在未
　　來(lái)兩個(gè)季度維持較高的銷(xiāo)量增速？2）能否通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)升級(jí)（如經(jīng)典繼續(xù)擴(kuò)容、純生觸底反彈、白啤維持高速增長(zhǎng)）帶動(dòng)平均
　　銷(xiāo)售單價(jià)的上升與毛利率的持續(xù)擴(kuò)張？
　　1Q23業(yè)績(jī)超預(yù)期：青啤1Q23凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)29%，超市場(chǎng)預(yù)期。在銷(xiāo)量與平均銷(xiāo)售單價(jià)共同驅(qū)動(dòng)下，收入同比增長(zhǎng)16%。其中，銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)11%，符合市場(chǎng)預(yù)期，而平均銷(xiāo)售單價(jià)同比增長(zhǎng)4.8%，好于市場(chǎng)預(yù)期。利潤(rùn)增速較高疊加庫(kù)存環(huán)比降幅較大，幫助公司運(yùn)
　　營(yíng)現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)同比翻倍。1Q23毛利率同比擴(kuò)張80bps。銷(xiāo)售費(fèi)用率同比收窄40bps，主要來(lái)自于經(jīng)營(yíng)杠桿的幫助。管理費(fèi)用率同比大幅收窄80bps，或因股權(quán)激勵(lì)結(jié)束帶來(lái)相關(guān)費(fèi)用的節(jié)省。因此，核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比大增33%，核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比擴(kuò)張2個(gè)百分點(diǎn)。
　　提價(jià)助力平均單價(jià)提升：青島主品牌1Q23銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)7.4%，大幅慢于副品牌（主要是嶗山啤酒）16.6%的銷(xiāo)量增速。這很可能是山東省內(nèi)短期出現(xiàn)消費(fèi)降級(jí)的現(xiàn)象。然而，主品牌中，中高端以上產(chǎn)
　　品的銷(xiāo)量（1Q23占主品牌總銷(xiāo)量的70%）同比增長(zhǎng)11.6%，高于主品牌在整體銷(xiāo)量增長(zhǎng)，意味著青啤主品牌的銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)依然在持續(xù)優(yōu)
　　化?？紤]到青啤2022年4月與12月對(duì)部分產(chǎn)品在部分市場(chǎng)進(jìn)行了兩次提價(jià)，我們推斷，青啤1Q23平均單價(jià)較為顯著的提升主要得益于提價(jià)的貢獻(xiàn)，而產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的幫助則相對(duì)有限。
　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè)與目標(biāo)價(jià)：由于2023年平均單價(jià)提升幅度有望高于預(yù)期，我們上調(diào)2023/2024年收入預(yù)測(cè)3%/3%，同時(shí)上調(diào)2023/2024年凈利潤(rùn)8%/4%?；?6x 2023年EV/EBITDA的估值（與華潤(rùn)目標(biāo)估值水平一致），我們上調(diào)青啤A股目標(biāo)價(jià)至121人民幣?；?8x2023年EV/EBITDA的估值（華潤(rùn)目標(biāo)估值30%的折扣），我們上調(diào)青啤H股目標(biāo)價(jià)至100港幣。我們依然認(rèn)為，青啤港股相對(duì)A股性價(jià)比更高。維持港股“買(mǎi)入”及A股“持有”的評(píng)級(jí)。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：原材料價(jià)格漲幅高于預(yù)期；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化不如預(yù)期