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事件：4月27日公司發(fā)布2023年一季報(bào)。公司Q1實(shí)現(xiàn)收入23.5億元，同比-23.2%；歸母凈利潤(rùn)1.07億元，同比-19.6%；扣非凈利潤(rùn)1.02億元，同比-21.6%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流3.08億元，同比+93.5%。公司Q1歸母凈利潤(rùn)低于我們此前對(duì)全年業(yè)績(jī)的預(yù)期。
　　貨代、分銷業(yè)務(wù)或仍有壓力：由于當(dāng)前周期下，下游企業(yè)的需求量比較一般，貨代業(yè)務(wù)的貨量承壓，此外海運(yùn)運(yùn)價(jià)下降也對(duì)單箱利潤(rùn)產(chǎn)生不利影響。而由于下游需求整體一般，公司分銷業(yè)務(wù)也有一定的壓力。
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化使公司毛利率、凈利率提升：2023Q1，公司毛利率為11.24%，同比+1.57pct；凈利率為4.75%，同比+0.37pct。毛利率和凈利率的提升是因?yàn)楣矩洿?、分銷等低利潤(rùn)率的業(yè)務(wù)承壓之后，高利潤(rùn)率的倉(cāng)儲(chǔ)等業(yè)務(wù)占比提升所致。公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.19%/2.83%/ 0.55%，同比+0.33/ +0.54/ +0.21pct。
　　期待公司2023年中新項(xiàng)目落地增厚利潤(rùn)：公司此前定增的部分募投項(xiàng)目延期到2023年內(nèi)投產(chǎn)，如廣西慎則物流倉(cāng)儲(chǔ)項(xiàng)目、煙臺(tái)供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用配套設(shè)施項(xiàng)目等，這些項(xiàng)目投產(chǎn)后有望增厚公司未來(lái)季度的利潤(rùn)額。此外隨著下游需求的不斷改善，公司未來(lái)季度的利潤(rùn)有望好轉(zhuǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司是國(guó)內(nèi)頭部?；芬惑w化供應(yīng)鏈企業(yè)，擁有國(guó)內(nèi)稀缺的線下危化品履約體系。近年來(lái)公司不斷強(qiáng)化?；肺锪骶W(wǎng)絡(luò)，并基于“物貿(mào)一體化”模式發(fā)展化學(xué)品分銷電商，未來(lái)空間廣闊?？紤]到公司2023Q1業(yè)績(jī)有所承壓，我們將公司2023~25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期從7.9/ 10.3/ 13.0億元，下調(diào)至7.5/ 9.8/ 12.5億元。公司4月27日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)P/E為21/ 16/ 13倍，估值處于低位，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)不及預(yù)期，上下游需求不景氣等。