>> 華泰證券-中國中免(601888)毛利率承壓，看好復(fù)蘇和新項目成長-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大?。?/td>
| 1012KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,梅昕 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
1Q23營收同比增長23.76%，全年復(fù)蘇趨勢有望延續(xù)
中免1Q23實現(xiàn)營業(yè)總收入207.69億/+23.76%yoy，歸母凈利23.01億/-10.25%yoy，扣非歸母凈利22.96億/-10.27%yoy，據(jù)公司公開交流，剔除去年同期機場租賃費減免和供應(yīng)商返還等因素，預(yù)計同比基本持平。歸母凈利率為11.08%/同比-4.19pct。短期看，五一和暑期節(jié)假日催化，海南線下客流增長帶動盈利能力回升。下半年新海港重要品牌開業(yè)，出入境客流修復(fù)，口岸、市內(nèi)店復(fù)蘇潛力可期。立足長線，中免深耕海南，儲備項目23-24年陸續(xù)落地支撐成長。我們預(yù)計23/24/25EEPS4.71/6.36/7.80元，目標價193.11元（給予41X 23PE，可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23年P(guān)E均值39X，離島免稅景氣延續(xù)，公司龍頭地位穩(wěn)固，給予溢價），維持“買入”。
銷售額如期高增長，毛利率階段性承壓
1Q23中免營收207.69億/+23.76%yoy、+37.83%qoq，商品結(jié)構(gòu)改善，據(jù)公開交流精品收入同比+51%，腕表珠寶收入同比+40%。我們估計海南業(yè)務(wù)貢獻152-162億左右。據(jù)第三屆全球消費創(chuàng)新暨免稅與旅游零售大會，1Q23海南免稅店總銷售額203億/+29%yoy，預(yù)計中免市占率為75-80%左右。1Q23毛利率為29%，同比-5pct，環(huán)比+8pct，同比下滑主要系匯率變動導(dǎo)致采購成本有所抬升，23年春節(jié)靠前影響公司備貨和銷售；環(huán)比改善主要因1Q折扣較2H22有明顯收窄。1Q23公司銷售/管理/財務(wù)費用率9.86/2.15/-1.49%，管理費用同比-0.4pct，環(huán)比-4pct，費用管控有效。
海南客流有望持續(xù)恢復(fù)，儲備項目豐富支撐長期成長
據(jù)海南機場公眾號，1Q23海南11家機場旅客吞吐量1429萬人次/+24.84%yoy，恢復(fù)至19年同期的94%。4月29日-5月3日海南3家機場旅客吞吐量預(yù)計較19年同假期（4月30日-5月4日）增長21.7%。展望2H23，新海港免稅城Prada和Gucci等重點品牌引入有望撬動收入增長。我們估計新海港1Q部分品牌已實現(xiàn)盈虧平衡，全年有望為公司貢獻一定增量利潤。海棠灣一期2號地和鳳凰機場法式花園23年內(nèi)有望開業(yè)，提升品牌力，擴大銷售。三期太古項目有望在24年分階段落成，儲備項目強化龍頭規(guī)模優(yōu)勢。我們持續(xù)看好中免的長期成長。
中長期維度看好復(fù)蘇和新項目，調(diào)整目標價至193.11元
考慮毛利率拖累，我們預(yù)計23/24/25EEPS為4.71/6.36/7.80元（前值：5.61/7.36/8.87元），調(diào)整目標價至193.11元（對應(yīng)41x23PE，可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23年P(guān)E均值39X，離島免稅景氣延續(xù)，公司龍頭地位穩(wěn)固，長期看規(guī)模/運營/供應(yīng)鏈先發(fā)優(yōu)勢明顯，給予溢價，前值246.84元），維持“買入”。
風險提示：新冠疫情反復(fù)風險；免稅政策變動風險；市場競爭加劇風險。
|
|
