>> 國盛證券-中國中免(601888)外部沖擊下有所承壓，回暖可期-230406
| 上傳日期： |
2023/4/6 |
大?。?/td>
| 534KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
杜玥瑩 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：3月30日，公司發(fā)布2022年業(yè)績，報告期內實現(xiàn)營業(yè)收入544.3億元/同比-19.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤為50.3億元/同比-47.9%；其中單Q4實現(xiàn)營業(yè)收入150.7億元/同比-17.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.0億元/同比-65.5%，外部擾動下業(yè)績有所承壓。
受海南客流大盤影響，離島免稅業(yè)務有所下滑。2022年在外部擾動下，海南客流整體受到較大影響，2022年全省總接待游客數(shù)6004萬人次/同比-26%，離島免稅店總銷售額487.1億元/同比-19%，實際購物人次422.4萬人次/同比-37%，在此背景下，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入540.1億元/同比-19.3%。1）分商品類型來看，免稅商品實現(xiàn)銷售收入260.3億元/同比-39.37%，有稅商品營收279.7億元/同比+16.53%；2）分區(qū)域來看，海南區(qū)域實現(xiàn)營收347.1億元/同比-26.3%，其中，三亞市內免稅店實現(xiàn)營業(yè)收入302.4億元/同比-14.83%，上海地區(qū)實現(xiàn)營收141.4億元/同比+13.24%。
毛利率、凈利率端亦有所承壓。整體來看，2022年公司綜合毛利率為28.02%/同比-5.06pct（單Q4毛利率為20.99%/同比-5.5pct），其中，免稅毛利率為39.41%.同比+1.59pct，有稅毛利率為17.42%/同比-7.17pct，或受線上有稅商品高折扣影響；全年銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別為7.41%/4.06%/0.40%，均有所上漲，主要受機場租賃費用增加、部分費用剛性以及人民幣貶值帶來匯兌損益增加影響；報告期內，公司實現(xiàn)歸母凈利率9.24%/同比-5.02pct，其中，單Q4歸母凈利率為2.67%/同比-3.22pct，有所承壓。
布局市內免稅，強化口岸優(yōu)勢，龍頭地位持續(xù)鞏固。報告期內，公司對價12.28億元收購中出服49%股權，中服重點布局市內免稅，目前擁有29個免稅項目，其中市內免稅店12家，雖不納入公司并表范圍，但有望在多維度實現(xiàn)業(yè)務協(xié)同，完善市內免稅布局，強化自身競爭優(yōu)勢，我國市內免稅市場廣闊，公司率先布局有望受益于相關政策釋放；本年度公司陸續(xù)中標杭州蕭山機場T4、成都雙流機場、上海港國際客運站等免稅店經(jīng)營權，機場及口岸門店的渠道優(yōu)勢進一步鞏固；海外渠道來看，香港區(qū)域、中船嘉年華郵輪免稅以及柬中免市內免稅項目均有所進展。
出行逐步回暖，復蘇彈性待釋放。1）離島免稅方面，2023年春節(jié)期間全省12家離島免稅店總銷售25.7億元/同比+20.7%，同比2019年增長329%，其中?？?、三亞離島免稅店分別實現(xiàn)總銷售7.7、17.2億元，如期恢復。2）口岸免稅方面，2023年1月已宣布取消入境人員全員核酸檢測，國際航班頻次亦在有序增加中，后續(xù)伴隨出入境正式放開，國際客流恢復，機場及口岸免稅銷售有望迅速恢復。
投資建議：公司作為免稅龍頭，消費回流大背景下，離島、口岸、市內免稅等多方面均存在修復及成長空間；公司線上、門店、供應鏈等多方建設持續(xù)加強，布局長遠，有望受益于長期；伴隨2022年底政策優(yōu)化，國內出行及消費逐步回暖，出入境客流亦恢復可期，業(yè)績彈性待釋放。我們預計公司2023-2025年分別實現(xiàn)營業(yè)收入933/1267/1463億元，歸母凈利潤分別為116.3/148.1/172.5億元，對應EPS為5.6/7.2/8.3元/股，當前股價對應PE分別為32X/25X/21X，公司目標價215元，維持“買入”評級，繼續(xù)推薦。
風險提示：行業(yè)競爭加??；政策風險；消費者習慣變化不及預期。
|
|
