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事件描述
　　公司發(fā)布2022年財(cái)報(bào)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收544.32億元（-19.57%），歸母凈利潤50.3億元（-47.89%）、扣非歸母凈利潤49.01億元（-48.59%），EPS2.52元。其中Q4實(shí)現(xiàn)營收150.68億元（-17.1%）、環(huán)比Q3增加28.9%；歸母凈利潤4.02億元（-65.46%）、環(huán)比下滑41.73%；扣非歸母凈利潤3.18億元（-72.2%），環(huán)比下滑51.45%。
　　事件點(diǎn)評
　　受疫情影響，離島免稅銷售額同比下滑近40%。22年國內(nèi)旅游總?cè)舜渭奥糜问杖胼^上年同比下滑22.1%、30%；海南省旅游總?cè)舜渭奥糜问杖胪认禄?5.9%、23.9%；全年離島免稅收入487.1億元（-19%），免稅銷售額349億元（-29.5%）、免稅購物實(shí)際購物人次422.4萬（-37.1%）、免稅購物件數(shù)4944萬（-29.8%）。銷售渠道方面，公司免稅商品銷售收入260.3億元（-39.4%）、有稅商品銷售收入279.7億元（+16.5%），疫情影響線下到店客流、線上有稅業(yè)務(wù)及時(shí)填補(bǔ)銷售空缺。銷售區(qū)域方面，海南市場仍為主要營收貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)板塊，機(jī)場業(yè)務(wù)小幅回升。三亞國際免稅城收入302.4億元（-14.8%）、海免收入56.4億元（-64.7%）、日上上海收入141.4億元（+13.2%）。
　　多渠道布局、強(qiáng)化免稅業(yè)態(tài)競爭優(yōu)勢。離島免稅業(yè)態(tài)：10月28日公司新開全球最大單體免稅店?？趪H免稅城，吸引超800個(gè)國內(nèi)外品牌入駐；三亞海棠灣一期2號地項(xiàng)目有序推進(jìn)；與太古地產(chǎn)合作獲取三亞海棠灣地產(chǎn)項(xiàng)目，致力于打造高端旅游零售綜合體?？诎睹舛惽溃汗局袠?biāo)杭州蕭山機(jī)場T4航站樓、成都雙流機(jī)場等機(jī)場、口岸免稅店經(jīng)營權(quán)，持續(xù)擴(kuò)大渠道銷售優(yōu)勢。市內(nèi)免稅店：公司密切關(guān)注市內(nèi)免稅店發(fā)展，目前處于重點(diǎn)城市項(xiàng)目調(diào)研、選址、簽約階段。海外渠道：新增2家香港零售網(wǎng)點(diǎn)；中標(biāo)國際郵輪免稅經(jīng)營權(quán)等
　　港股成功上市拓寬融資平臺(tái)、會(huì)員數(shù)穩(wěn)步增長。期內(nèi)公司成功登陸香港聯(lián)交所，融資逾180億港幣，并在之后被納入恒生、MSCI等股票指數(shù)。公司通過A+H雙資本平臺(tái)實(shí)現(xiàn)與國際資本市場對接、主力國際化發(fā)展。目前會(huì)員總數(shù)超過2600萬人。
　　毛利率28.39%（-5.29pct），凈利率11.37%（-6.9pct）。利潤率有所下滑主要系疫情期間線下經(jīng)營受到影響、線上銷售占比提升影響利潤率。整體費(fèi)用率11.87%（+2.9pct），其中銷售費(fèi)用率7.41%（+1.7pct）系應(yīng)付機(jī)場租賃費(fèi)用增加；管理費(fèi)用22.09億元（-1.81%）系疫情影響、運(yùn)營費(fèi)用降低；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.4%（+0.47pct）系人民幣貶值、匯兌損失增加。
　　投資建議
　　年內(nèi)預(yù)計(jì)離島免稅客流重新回到正常水平、線下門店正常經(jīng)營帶動(dòng)免稅商品銷量提升、利潤率端改善；隨著出入境政策調(diào)整、機(jī)場口岸免稅銷售業(yè)務(wù)有望持續(xù)回暖。公司作為國內(nèi)免稅業(yè)龍頭公司，目前通過門店建設(shè)、供應(yīng)鏈管理體系、會(huì)員模式、海內(nèi)外融資平臺(tái)等鑄就強(qiáng)大競爭壁壘。公司參股中出服49%股權(quán)，旨在市內(nèi)免稅店業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為5.81\7.65\9.55元，對應(yīng)公司3月31日收盤價(jià)183.24元，2023-2025年P(guān)E分別為31.5\24\19.2倍，上調(diào)公司投資評級、給予“買入-B”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；離島免稅政策變化風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)者購買力不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。