久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件:
　　中國(guó)中免發(fā)布2022年年報(bào)：1）2022年，公司實(shí)現(xiàn)收入544.33億元/同比-19.57%，歸母凈利潤(rùn)50.30億元/同比-47.89%，扣非歸母凈利潤(rùn)49.02億元/同比-48.59%。歸母凈利率9.24%/同比-5.02pct；2） 2022Q4實(shí)現(xiàn)收入150.68億元/同比-17.10%，歸母凈利潤(rùn)4.02億元/同比-65.43%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.18億元/同比-72.23%。歸母凈利率2.67%/同比3.73pct。
　　投資要點(diǎn):
　　疫情沖擊海南客流下滑，收入與業(yè)績(jī)承壓。2022年受疫情影響，海南省全省接待游客總?cè)藬?shù)為6,004萬(wàn)人次，同比下降25.9%，受到客源同比下降明顯的影響，線下業(yè)務(wù)遭受嚴(yán)重沖擊，主力門店幾度閉店，公司營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下降。分業(yè)務(wù)看，商品銷售收入540.05億元/同比-19.32%，其中免稅商品收入260.32億元/同比-39.37%，占比48.20%/同比-15.95pct；有稅商品收入279.73億元/同比+16.53%，占比51.80%。分門店看，2022年三亞海棠灣收入302億元，海免收入56億元。
　　線下毛利率穩(wěn)定略增，線上渠道占比提升與折扣有所加大拖累總體毛利率。2022年，綜合毛利率28%/同比-5.06pct，其中免稅毛利率39%/同比+1.59pct，折扣較上年有所收窄，免稅占比47.82%/同比15.62pct，由于疫情導(dǎo)致線下占比下降；有稅毛利率17%/同比7.17pct。
　　不懼?jǐn)_動(dòng)，持續(xù)加大品牌引進(jìn)，提升海南市場(chǎng)供給能力。2022年疫情多次沖擊，對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐擅黠@擾動(dòng)，目前下屬傳統(tǒng)口岸免稅店已有70余家恢復(fù)經(jīng)營(yíng)。2022年公司繼續(xù)引進(jìn)紀(jì)梵希、戴比爾斯等高端特色品牌；三亞一期二號(hào)地封頂，三期規(guī)劃20多萬(wàn)平方米，供給能力大幅提升。與太古地產(chǎn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，成功獲取三亞海棠灣地產(chǎn)項(xiàng)目，合力打造高端旅游零售綜合體。
　　新中標(biāo)5家口岸店+完成對(duì)中出服49%股權(quán)收購(gòu)，期待機(jī)場(chǎng)及市內(nèi)免稅增長(zhǎng)彈性。機(jī)場(chǎng)免稅方面，自2023年1月8日起，取消入境人員全員核酸檢測(cè)，隨著出入境正式放開(kāi)，機(jī)場(chǎng)免稅有望迎來(lái)復(fù)蘇。2022年公司新中標(biāo)杭州機(jī)場(chǎng)等5家口岸免稅店經(jīng)營(yíng)權(quán)，機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)務(wù)有望迎來(lái)新生。2023年3月14日，公司已獲批收購(gòu)中出服49%股權(quán)，擴(kuò)大市內(nèi)免稅優(yōu)勢(shì)。市內(nèi)店方面公司已提前規(guī)劃好布局，期待政策落地后帶來(lái)的又一增長(zhǎng)曲線。中出服擁有國(guó)人兩張入境市內(nèi)免稅牌照之一（另一張為中僑所有，已被中免收購(gòu)），擁有12家市內(nèi)免稅店，投資后中免有望通過(guò)中出服完善全國(guó)市內(nèi)免稅布局，市內(nèi)免稅格局進(jìn)一步優(yōu)化，降低競(jìng)爭(zhēng)激烈程度。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：隨著疫情管控政策進(jìn)一步優(yōu)化，國(guó)內(nèi)旅游客流逐步復(fù)蘇與出入境活動(dòng)日益活躍，但考慮到消費(fèi)復(fù)蘇仍需要一定時(shí)間，我們基于此下調(diào)了盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入842.70/1177.91/1452.07億元，同比增長(zhǎng)54.81%/39.78%/23.28%，歸母凈利潤(rùn)112.32/156.08/187.83億元，同比增長(zhǎng)123.28%/38.96%/20.34%，對(duì)應(yīng)PE為33.75/24.29/20.18x，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策變化；國(guó)內(nèi)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。粐?guó)外免稅商有進(jìn)行價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)；新店開(kāi)業(yè)時(shí)間推遲；宏觀經(jīng)濟(jì)影響消費(fèi)熱情。