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中國(guó)中免發(fā)布2022年年度報(bào)告：
　?。?）2022年度：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入544.33億元/-19.57%，歸母凈利潤(rùn)50.30億元-47.89%，扣非歸母凈利潤(rùn)49.02億元/-48.59%。主要系疫情下客源下降導(dǎo)致線下業(yè)務(wù)受沖擊，以及上年海南地區(qū)部分子公司享受受企業(yè)所得稅優(yōu)惠及首都機(jī)場(chǎng)租金減讓?zhuān)诨鶖?shù)較高。
　?。?）2022Q4：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入150.68億元/-17.10%，歸母凈利潤(rùn)4.02億元/-65.40%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.18億元/-72.20%。
　?。?）2022年度利潤(rùn)分配預(yù)案：擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利8.00元（含稅），現(xiàn)金分紅比例為32.90%。
　　費(fèi)用端略有增長(zhǎng)，盈利能力整體承壓。
　　2022年公司整體毛利率為28.39%/-5.29pcts。費(fèi)用端，銷(xiāo)售費(fèi)用率為7.41%/+1.70pcts，主要系應(yīng)付機(jī)場(chǎng)租賃費(fèi)用增加；管理費(fèi)用率4.06%/+0.73pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.40%/+0.47pct，主要系人民幣貶值導(dǎo)致匯兌損失增加；研發(fā)費(fèi)用率為0.07%/+0.07pct。綜合影響下，公司凈利率9.24%/-5.02pcts。
　　免稅業(yè)務(wù)下滑明顯，有稅業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)。
　?。?）分產(chǎn)品看：2022年公司免稅商品收入260.32億元/-39.37%，占主營(yíng)收入48.20%，毛利率39.41%/+1.59pcts，主要系線下消費(fèi)場(chǎng)景受到?jīng)_擊，根據(jù)海南省文旅廳統(tǒng)計(jì)，2022年海南省接待游客總?cè)舜?、旅游總收入、離島免稅店總銷(xiāo)售額分別同比下降25.9%、23.8%、19%；有稅商品收入279.74億元/+16.53%，占比51.80%，毛利率17.42%/-7.17pcts，我們認(rèn)為主要受到促銷(xiāo)活動(dòng)影響。
　?。?）分經(jīng)營(yíng)主體看：日上中國(guó)/日上上海/海南免稅分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.69/141.45/56.38億元，同比+3.26%/+13.24%/-64.68%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.10/12.34/7.24億元，同比-99.28%/-8.79%-60.78%。
　　面對(duì)疫情擾動(dòng)，2022年公司持續(xù)強(qiáng)化內(nèi)功、提質(zhì)增效。
　　商品供應(yīng)方面，2022年公司新引進(jìn)紀(jì)梵希、戴比爾斯等高端品牌；項(xiàng)目建設(shè)方面，22年10月下旬世界最大的單體免稅店海口國(guó)際免稅城開(kāi)業(yè)，同時(shí)三亞海棠灣一期2號(hào)地項(xiàng)目順利推進(jìn)；渠道方面，成功中標(biāo)杭州蕭山機(jī)場(chǎng)T4航站樓、成都雙流機(jī)場(chǎng)、中船嘉年華“地中海”號(hào)郵輪等免稅店經(jīng)營(yíng)權(quán)，新增2家香港零售網(wǎng)點(diǎn)，柬中免取得重大政策突破。
　　展望2023年，海南客流恢復(fù)及公司聚焦主業(yè)、提升運(yùn)營(yíng)能力下業(yè)績(jī)恢復(fù)可期。
　　短期來(lái)看，海南客流恢復(fù)將帶動(dòng)離島免稅增長(zhǎng)，2023年春節(jié)海南離島免稅市場(chǎng)迎來(lái)“開(kāi)門(mén)紅”，根據(jù)海南省商務(wù)廳，春節(jié)期間全省12家離島免稅店總銷(xiāo)售額相比2019年/2022年同期分別+329%/+21%。就公司自身而言，23年將繼續(xù)聚焦免稅業(yè)務(wù)、提升運(yùn)營(yíng)能力：（1）深耕海南，爭(zhēng)取三亞國(guó)際免稅城一期二號(hào)地商業(yè)部分順利開(kāi)業(yè)；（2）加大線上品牌引進(jìn)和商品供應(yīng)；（3）爭(zhēng)取中標(biāo)重要渠道免稅店經(jīng)營(yíng)權(quán)、根據(jù)政策放開(kāi)情況推進(jìn)市內(nèi)免稅各項(xiàng)運(yùn)營(yíng)準(zhǔn)備；（4）把握“一帶一路”及國(guó)人熱門(mén)旅游目的地市場(chǎng)拓展機(jī)遇；（5）按計(jì)劃推進(jìn)?？趪?guó)際免稅城項(xiàng)目其他地塊、三亞國(guó)際免稅城一期2號(hào)地以及三亞國(guó)際免稅城三期項(xiàng)目建設(shè)；（6）提升采購(gòu)招商、運(yùn)營(yíng)管理、供應(yīng)鏈管理、數(shù)字化建設(shè)、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)等方面能力。
　　投資建議：
　　買(mǎi)入-A投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2023年-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)117.25/169.43/228.17億元,同比+133.09%/+44.50%/+34.67%。給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)210.00元，對(duì)應(yīng)2023年37xPE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速明顯下行風(fēng)險(xiǎn)；免稅政策紅利低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；免稅市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；出境游分流消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)。