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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2022年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，2023年出境游放開有望倒逼多政策落地。
　　投資要點(diǎn)：
　　 投資建議：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，維持前次盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為123.01、171.44、237.24億元，EPS分別為5.95、8.29、11.47元，考慮疫后復(fù)蘇彈性，給予2024年30xPE，維持目標(biāo)價(jià)248.5元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述：公司2022年?duì)I業(yè)收入544.33億元，同比下降19.57%；歸母凈利潤(rùn)50.30億元，同比下降47.89%，歸母凈利率9.2%。2022年毛利率28.39%，同比-5.29pct。其中2022Q4收入150.68億元，同比下降17.1%；歸母凈利潤(rùn)4.02億元，同比下降65.4%。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，2023年將迎來顯著修復(fù)。疫情影響，公司線下業(yè)務(wù)遭受嚴(yán)重沖擊，線上完稅業(yè)務(wù)因折扣力度較大毛利率大幅下滑，是影
　　響公司2022年業(yè)績(jī)的主要因素。2023年以來品牌控價(jià)力度提高，公司各渠道折扣已經(jīng)收窄，利潤(rùn)率回升確定性高。新海港仍處于導(dǎo)流期，銷售爬坡，2023年將貢獻(xiàn)利潤(rùn)。
　　公司戰(zhàn)略規(guī)劃明確，未來成長(zhǎng)可期。公司提出多舉措拓展規(guī)模、優(yōu)化運(yùn)營(yíng)：1）推動(dòng)海南區(qū)域一體化運(yùn)營(yíng)管理體系的優(yōu)化升級(jí)；2）持續(xù)發(fā)力新零售業(yè)務(wù)，分階段實(shí)施線上業(yè)務(wù)整合；3）全力拓展重要渠道資
　　源，密切關(guān)注市內(nèi)店政策并做好運(yùn)營(yíng)準(zhǔn)備；4）加快推進(jìn)海外拓展步伐，依托“A+H”雙資本平臺(tái)推進(jìn)資本運(yùn)作，把握“一帶一路”及國人熱門旅游目的地市場(chǎng)拓展機(jī)遇；5）穩(wěn)健推進(jìn)新項(xiàng)目建設(shè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期；出入境客流恢復(fù)慢；消費(fèi)需求疲軟。