>> 國金證券-中國中免(601888)收購中服49%股權，協同賦能共享市內擴容紅利-230315
| 上傳日期： |
2023/3/16 |
大小： |
788KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊欣 |
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事件
公司于3月14日發(fā)布董事會決議公告，會議通過《關于投資中國出國服務人員服務有限公司的議案》，決定以非公開協議方式出資12.28億元人民幣增資中服，交易完成后將持有其49%股權。
經營分析
中服重點布局市內免稅，與公司當前業(yè)務相互補充：中服免稅成立于1983年，是經國務院批準的我國首家全國免稅品經營企業(yè)，2010年成為國藥集團全資子公司。中服免稅當前擁有29個免稅項目，包括12家市內免稅店、7家機場免稅、1家離島免稅以及其他口岸及境外店；其中市內免稅店均面向歸國人員，與中免當前主要面向外國游客的市內免稅項目互補，覆蓋客群進一步完善。
分享供應鏈資源，規(guī)模優(yōu)勢得以鞏固：增資完成后公司預計對中服在采購環(huán)節(jié)優(yōu)先賦能，一方面受益于規(guī)模優(yōu)勢中服香化購入成本有望顯著下降，另一方面品類上有望向高端箱包、表飾等拓展；隨著雙方供應鏈資源逐步整合，規(guī)模效應得以鞏固，中服盈利能力有望改善。
我國市內免稅政策擴容潛力較大，中免前瞻布局，預計顯著受益：參考韓免市內免稅占比90%，其在購物便捷性、租金成本方面優(yōu)勢顯著，且在政策上無限額。當前我國市內免稅主要面向外國人及出境歸國人員，且仍處于發(fā)展初期，在品類、限額、針對人群以及布局城市方面調整后仍有較大擴容潛力。中免通過收購中服49%股權，在政策落地前完善其市內布局，免稅龍頭優(yōu)勢進一步夯實，有望顯著受益于利好政策落地。
盈利預測、估值與評級
公司卡位流量高地的同時運營實力加強，海口免稅城+海棠灣一期2號地兩大項目有望帶來份額提升；且公司在市內免稅方面前瞻性布局，有望顯著受益于額度、面向人群等放開帶來的擴容機會。堅定看好公司在渠道/運營/供應鏈方面優(yōu)勢，預計22-24公司歸母凈利為50.25/133.52/206.01億元，當前股價對應75/28/18倍PE，維持“買入”評級。
風險提示
國內外疫情加劇或反復、新項目經營不及預期
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