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核心觀點(diǎn)
　　公司2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入544.33億元，同比-19.57%，歸母凈利潤(rùn)50.30億元，同比-47.89%，四季度海南線下銷售受到擾動(dòng)以及?？诿舛惓琼?xiàng)目開業(yè)的費(fèi)用存在影響。國(guó)務(wù)院發(fā)文允許海南離島免稅恢復(fù)即買即提，對(duì)海南全省800億元銷售目標(biāo)構(gòu)成有力支持。后續(xù)伴隨出入境逐步放開公司口岸門店預(yù)計(jì)也將進(jìn)入恢復(fù)通道，消費(fèi)回流疊加海南自貿(mào)港建設(shè)，帶來業(yè)務(wù)快速恢復(fù)。
　　事件
　　公司公告2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入544.33億元，同比增長(zhǎng)-19.57% ,其中第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入150.68億元，同比增長(zhǎng)-17.10%。公司實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利潤(rùn)50.30億元，同比增長(zhǎng)-47.89%；扣非凈利潤(rùn)49.02億元，同比增長(zhǎng)-48.59%。其中，2022年第四季度歸屬股東凈利潤(rùn)4.02億元，同比增長(zhǎng)-65.46%；扣非凈利潤(rùn)3.18萬元，同比增長(zhǎng)-72.20%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　繼續(xù)提升品牌多樣性，各項(xiàng)目穩(wěn)健推進(jìn)。
　　2022年，公司新引進(jìn)紀(jì)梵希、布魯內(nèi)諾庫奇內(nèi)利、戴比爾斯、帕瑪強(qiáng)尼、寶曼蘭朵、上下等眾多高端特色品牌，進(jìn)一步體現(xiàn)了高端差異化定位，有助于減少價(jià)格同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。
　　2022年10月?？趪?guó)際免稅城開業(yè)，累計(jì)投入50億元，打造全球最大單體旅游零售項(xiàng)目，將在客流逐步恢復(fù)過程中帶動(dòng)?？谙M(fèi)能力提升。三亞一期2號(hào)地塊正在穩(wěn)步推進(jìn)，未來擴(kuò)充免稅購(gòu)物面積的同時(shí)優(yōu)化顧客體驗(yàn)。同時(shí)，公司與太古地產(chǎn)聯(lián)合競(jìng)得三亞海棠灣地產(chǎn)項(xiàng)目，共同打造海棠灣三期項(xiàng)目，形成具有稀缺地理位置的高端商圈，鞏固三亞地區(qū)的領(lǐng)導(dǎo)地位。
　　在離島免稅以外，公司成功中標(biāo)杭州蕭山機(jī)場(chǎng)T4航站樓、成都雙流機(jī)場(chǎng)、徐州觀音機(jī)場(chǎng)T1航站樓、廣西東興口岸（二橋綜合服務(wù)區(qū)）、上海港國(guó)際客運(yùn)站等免稅店經(jīng)營(yíng)權(quán)。新增DUTYZERO銅鑼灣店和中環(huán)店2家香港零售網(wǎng)點(diǎn)；中標(biāo)中船嘉年華“地中?！碧?hào)郵輪免稅店經(jīng)營(yíng)權(quán)和中船旗下NB1508郵輪免稅店經(jīng)營(yíng)權(quán)。
　　參考上海機(jī)場(chǎng)最新2月份情況，國(guó)際及港澳臺(tái)旅客運(yùn)輸量剛回升到2019年同期水平的20%不到，2022年國(guó)際客流的持續(xù)恢復(fù)空間還很大。另外，國(guó)務(wù)院最新批準(zhǔn)恢復(fù)離島免稅即買即提的政策，優(yōu)化了消費(fèi)者購(gòu)物流程，有助于海南地區(qū)業(yè)務(wù)的進(jìn)一步提升。考慮到去年的低基數(shù)效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入836.83億元（+53.74%）、1075.15億元、1302.06億元。
　　投資建議：更新2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)111.10億元、143.23億元、172.94億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為35X、27X、22X，建議關(guān)注海南地區(qū)政策以及市內(nèi)店政策等相關(guān)預(yù)期，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、相關(guān)物業(yè)及供應(yīng)鏈建設(shè)不及預(yù)期：由于公司經(jīng)營(yíng)需投資建設(shè)的項(xiàng)目較多，并運(yùn)營(yíng)眾多商業(yè)體，若相關(guān)物業(yè)及供應(yīng)鏈建設(shè)不及預(yù)期，客流培育效果不及預(yù)期，則帶來業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、海南市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)變化：公司眾多項(xiàng)目與海南自貿(mào)港的發(fā)展相關(guān)，海南商業(yè)環(huán)境得到快速提升，若海南市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局產(chǎn)生重大變化，則或會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。
　　3、整體消費(fèi)環(huán)境：若整體消費(fèi)力不足，離島免稅滲透率及客單價(jià)較難提升，長(zhǎng)期消費(fèi)回流空間有限，則可能影響長(zhǎng)期收入和業(yè)績(jī)。