>> 華泰證券-中國中免(601888)業(yè)績符合預(yù)告，靜待旅游旺季-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,梅昕 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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22年錄得歸母凈利50.30億，符合業(yè)績快報指引（50.25億）
中免3月30日發(fā)布22年年度報告，22年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入544.33億/-19.57%yoy，歸母凈利50.30億/-47.89%yoy，扣非歸母凈利49.02億/-48.59%yoy，歸母凈利率為9.24%/同比-5.02pct，海南客流減少（22年離港旅客量-31%yoy）及21年海南子公司所得稅優(yōu)惠&首都機(jī)場租金減讓帶來高基數(shù)（增厚約19億歸母利潤）是業(yè)績同比下滑的主要原因。23年海南和全國客流回暖，中免全渠道免稅修復(fù)，疊加市內(nèi)免稅政策落地預(yù)期加強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈整合有望升溫，長期競爭力仍具。我們預(yù)計23/24EEPS 5.61/7.36元，新引入25年EPS 8.87元，下調(diào)目標(biāo)價至246.84元（給予44X 23PE，可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23年P(guān)E均值44X，前值284.40元），“買入”。
22年客流承壓折損盈利能力，23年利潤率有望企穩(wěn)回升
1Q-4Q22中免實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入167.8/108.7/117.1/150.7億元，同比-7.5/-37.5/-16.2/-17.1%；毛利率34.0/34.0/24.7/21.0%，同比-5.1/-3.6/-6.6/-5.4pct；歸母凈利潤25.6/13.7/6.9/4.0億元，歸母凈利率為15.3/12.7/5.9/2.7%，同比-0.4/-1.8/-16.5/-3.4pct（剔除3Q21租金和所得稅優(yōu)惠后，3Q22歸母凈利率同比-3.07pct），主要系海南客流承壓，促銷引流所致。22年中免海南地區(qū)收入347.05億/-26.31% yoy，三亞市內(nèi)免稅收入302.44億/-14.38%yoy，海免營收56.38億/-64.68% yoy。伴隨23年海南客流持續(xù)修復(fù)，當(dāng)前折扣力度邊際已有所收斂，中免盈利能力有望企穩(wěn)回升。
線下客流復(fù)蘇，政策暖風(fēng)持續(xù)，新項目接力成長
據(jù)機(jī)場官網(wǎng)，2月三亞鳳凰/?？诿捞m機(jī)場日均旅客吞吐量7.3萬/7.8萬人次，1-2月旅客吞吐量+18% yoy/+26% yoy，客流穩(wěn)定恢復(fù)。22年3月“擔(dān)保計提”和“即購即提”新政落地，免稅品即刻體驗(yàn)需求或有一定增量，帶動離島免稅蛋糕擴(kuò)大。中免海棠灣一期2號地、三亞機(jī)場三期項目23年有望開業(yè)，海棠灣三期太古項目亦有望在24年分階段落成，品牌/品類豐富度提升，體驗(yàn)升級或賦能離島免稅長期成長。此外，隨出入境客流逐漸恢復(fù)，國人市內(nèi)免稅預(yù)期不斷強(qiáng)化。公司于22年8月H股上市，有望依托A+H雙資本平臺推進(jìn)資本運(yùn)作，把握一帶一路和國人出境游目的地市場機(jī)遇。
免稅龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)，下調(diào)目標(biāo)價至246.84元，買入
考慮客流復(fù)蘇進(jìn)度、新海港免稅城爬坡期，我們預(yù)計23/24EEPS為5.61/7.36元（前值：6.67/8.89元），新引入25年EPS預(yù)測8.87元，下調(diào)目標(biāo)價至246.84元（給予44x23PE，可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23年P(guān)E均值44X，前值284.40元），維持“買入”。
風(fēng)險提示：新冠疫情反復(fù)風(fēng)險；免稅政策變動風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險。
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