>> 國信證券-中國中免(601888)2022年業(yè)績承壓，期待新政策新成長-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
大小： |
805KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾光,鐘瀟,張魯 |
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2022年業(yè)績承壓，與業(yè)績快報一致。2022年，公司實現(xiàn)營收544.33億元/-19.57%，歸母凈利潤50.30億元/-47.89%，扣非凈利潤49.02億元/-48.59%，EPS2.53元，與業(yè)績快報基本一致。2022Q4，收入150.68億元/-17.10%，歸母凈利潤4.02億元/-65.40%，扣非凈利潤3.18億元/-72.20%。
疫情下線下免稅受制，線上有稅競爭下盈利承壓，拖累公司經(jīng)營表現(xiàn)。2022年，公司免稅收入260.32億元/-39.37%，占比48%，毛利率39.41%/+1.59pct；有稅收入279.73億元/+16.53%，占比51%，毛利率17.42%/-7.17pct。免稅毛利率略有改善，但疫情反復(fù)下有稅的占比首次超過免稅，而有稅業(yè)務(wù)在全市場激烈競爭下，盈利承壓，拖累整體零售毛利率下降5.06pct至28.02%。
分業(yè)務(wù)來看，海南承壓，日上直郵增收不增利。2022年三亞店收入302.44億元/-14.83%，凈利潤25.55億元/-38.70%；海免收入56.38億元/-64.68%歸母業(yè)績3.46億元/-56.31%；日上直郵收入141.45億元/+13.24%，歸母業(yè)績6.29億元/-8.79%。新海港項目2022年10月開業(yè)，因疫情和開業(yè)爬坡期預(yù)計虧損拖累。同時，2022年，白云機(jī)場等租金減免稅前影響約16億元。
期間費(fèi)率承壓。2022年，公司銷售/管理費(fèi)率+1.70/+0.81pct，主要系收入承壓下部分費(fèi)用相對剛性，兼有新海港開業(yè)影響；財務(wù)費(fèi)率+0.46pct主因匯兌損失1.90億元所致（2021年收益2.83億元）。此外，期末存貨增長下，2022年確認(rèn)資產(chǎn)減值損失5.91億元/+18.39%，也有一定影響。
短期出境游分流影響需跟蹤驗證，但公司全球免稅地位已今非昔比，期待市內(nèi)免稅新政。一是國人離境市內(nèi)免稅店政策仍有期待，公司通過參股中服等多元布局，未來有望全國范圍內(nèi)受益市內(nèi)免稅新政。二看海南，公司持續(xù)全方位布局（(新海港、海棠灣一期2號地及三期等），未來頂奢合作亦有期待，海南在亞太旅游零售中的競爭地位全面強(qiáng)化。短期市場主要觀望出境游未來分流可能影響，但過去三年，公司成長為全球旅游零售第一，在供應(yīng)鏈、渠道能力已取得質(zhì)的飛躍，國際影響力已今非昔比，赴港融資有望加速未來國內(nèi)外擴(kuò)張，在出行客流放開和變現(xiàn)能力提升下，公司中線成長仍有期待。
風(fēng)險提示：宏觀疫情系統(tǒng)性風(fēng)險，政策不及預(yù)期，出境游分流及競爭加劇等。
投資建議：預(yù)計2023-2025年EPS為5.61/7.70/9.74元(23-24年較此前5.82/8.00元有下調(diào)），對應(yīng)PE33/24/19X。短期出境游分流影響需觀察，但公司已躍升為全球免稅No.1，離境市內(nèi)店政策預(yù)期強(qiáng)化有望對沖悲觀情緒，公司已構(gòu)筑“機(jī)場/口岸+離島+線上+市內(nèi)”全渠道優(yōu)勢，維持“買入”。
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