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公司發(fā)布2022年年度報(bào)告：2022年公司實(shí)現(xiàn)營收544.32億元，同比下滑19.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤50.30億元，同比下滑47.89%；實(shí)現(xiàn)毛利率28.39%，同比下滑5.29pct；實(shí)現(xiàn)歸母凈利率9.24%，同比下滑5.02%。其中，2022Q4實(shí)現(xiàn)營收150.68億元，同比下滑17.10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.02億元，同比下滑65.40%。
　　海南客流維持高景氣，離島線下業(yè)務(wù)有望復(fù)蘇：受國內(nèi)疫情反復(fù)影響，公司線下離島短期承壓，2022年海南地區(qū)實(shí)現(xiàn)銷售額347.05億元，同比下滑26.31%，免稅商品銷售實(shí)現(xiàn)營收260.32億元，同比下滑39.37%，受折扣力度收窄影響，毛利率分別逆勢(shì)上升1.86pct及1.59pct。據(jù)飛常準(zhǔn)客流數(shù)據(jù)，2023年1-3月，海南機(jī)場(chǎng)進(jìn)港客流基本恢復(fù)至2019年同期，需求端維持旺盛。當(dāng)前島內(nèi)折扣收窄背景下，隨后續(xù)精品品類貨物補(bǔ)足及新物業(yè)不斷落地，銷售額有望環(huán)比改善，帶動(dòng)離島免稅業(yè)務(wù)利潤釋放。
　　機(jī)場(chǎng)區(qū)位持續(xù)擴(kuò)容，市內(nèi)免稅蓄勢(shì)待發(fā)：乙類乙管后，隨“五個(gè)一”限制取消，國際航班持續(xù)修復(fù)。2022年中免中標(biāo)杭州蕭山、成都雙流、上海港國際客運(yùn)站等多地免稅店經(jīng)營權(quán)，成都天府機(jī)場(chǎng)店也于2023年3月正式開業(yè)。市內(nèi)免稅方面，中免成功購入中僑免稅100%及中出服免稅49%股權(quán)，牌照及門店方面大幅擴(kuò)容，考慮國際客流修復(fù)及中免存有部分儲(chǔ)備門店，我們認(rèn)為客流修復(fù)帶動(dòng)下，機(jī)場(chǎng)及市內(nèi)免稅有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　投資建議：，公司深耕離島免稅行業(yè)，海南客流維持高景氣疊加一期二號(hào)地、二期改建、太古里三期落地及新海港爬坡，離島免稅業(yè)務(wù)有望維持高增。國際客流修復(fù)背景下，原有機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)及市內(nèi)業(yè)務(wù)有望形成業(yè)績(jī)?cè)隽?，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤122.54/164.03/212.70億元。對(duì)應(yīng)PE分別為30.94/23.11/17.82倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：離島免稅銷售不及預(yù)期；國際客流修復(fù)不及預(yù)期；島內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇