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事件：3月30日，公司公告2022年實(shí)現(xiàn)收入544億元/下降19.6%，歸母凈利潤50.3億元/下降47.9%，扣非歸母凈利潤49億/下降48.6%；其中Q4實(shí)現(xiàn)收入150.7億元/同比下降17.1%，歸母凈利潤4.0億元/同比下降65.5%，扣非歸母凈利潤3.2億元/同比下降72.2%，與業(yè)績預(yù)告一致
　　點(diǎn)評(píng)：
　　1、疫情致三亞店收入下滑，日上上海盈利穩(wěn)定。2022年中免海南實(shí)現(xiàn)銷售約359億/下滑30%，其中三亞店收入302億元（202億免稅+100億左右補(bǔ)購）/下滑14.8%，歸母凈利潤25.5億/同比下滑38.7%，主要是線下業(yè)務(wù)受疫情沖擊；海免收入56.4億元/下滑64.7%，歸母凈利潤25.5億/下滑56.2%，主要是2022年補(bǔ)購業(yè)務(wù)算入三亞店，不再算在海免；北京日上收入持平，業(yè)績盈虧平衡；上海日上實(shí)現(xiàn)收入141億元/增長13%，歸母凈利潤6.3億/同比下降8.8%，主要是折扣加大。其他免稅渠道收入24億，主要是會(huì)員購；實(shí)現(xiàn)凈利潤15億，主要是批發(fā)環(huán)節(jié)利潤，其中中免國際實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12億元。
　　2、新海港開業(yè)初期虧損，匯兌收益增厚業(yè)績。Q4公司實(shí)現(xiàn)收入150.7億元，預(yù)計(jì)海南整體95億左右，日上及會(huì)員購收入55億左右；Q4公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.0億元，其中匯兌收益4億元，經(jīng)營層面主要是三亞店、海南補(bǔ)購和日上上海貢獻(xiàn)盈利，新海港由于開業(yè)初期銷售處于爬坡期，折舊攤銷、人工的開支相對(duì)固定，且開辦費(fèi)較多，導(dǎo)致虧損。
　　3、有稅業(yè)務(wù)毛利率下滑，期間費(fèi)用率持平。2022年公司整體毛利率28.4%，其中免稅業(yè)務(wù)毛利率39.4%/同比提升1.59pct，2022年免稅折扣較2021年收窄；有稅業(yè)務(wù)毛利率17.4%/同比下降7.17pct，主要因折扣促銷；Q4毛利率21%/同比下降5.5pct，環(huán)比下降3.7pct，主要因Q4線上業(yè)務(wù)占比約6成。Q4公司銷售費(fèi)用率9.2%/同比下降0.7pct，管理費(fèi)用率6.1%/同比提升0.7pct，主要因新海港開辦費(fèi)，營業(yè)利潤率6.3%/同比下降1.3pct。
　　4、引進(jìn)高端特色品牌，穩(wěn)步拓展重要渠道。2022年公司引進(jìn)了紀(jì)梵希等眾多高端特色品牌，與太古地產(chǎn)合力打造高端旅游零售綜合體；渠道方面，公司中標(biāo)杭州蕭山T4、成都雙流、徐州觀音T1、廣西東興口岸、上海港國際客運(yùn)站等免稅店經(jīng)營權(quán)；續(xù)推進(jìn)重點(diǎn)城市市內(nèi)店的調(diào)研、選址及簽約工作，為市內(nèi)店布局做好準(zhǔn)備。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，國內(nèi)外客流持續(xù)低迷；宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑；海南免稅市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；政策釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。