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中國(guó)中免發(fā)布22年度業(yè)績(jī)報(bào)告：1）2022年：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入544.33億元/-19.6%，歸母凈利潤(rùn)為50.3億元/-47.89%，扣非后業(yè)績(jī)?yōu)?9.02億元/-48.59%，符合此前業(yè)績(jī)快報(bào)指引預(yù)期，22年由于疫情影響，主力門店幾度閉店、物流運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)中斷，公司經(jīng)營(yíng)受到較大影響；此外21年公司海南地區(qū)部分子公司享受企業(yè)所得稅優(yōu)惠以及首都機(jī)場(chǎng)租金減讓影響，21年同期基數(shù)較高，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)顯著下滑。2）22Q4：四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入151億元/-17.10%，歸母凈利潤(rùn)為4.02億元/-65.4%，扣非后業(yè)績(jī)?yōu)?.18億元/-72.2%。3）現(xiàn)金流：22年全年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-34.15億元/-141%。
　　疫情影響，線下銷售受到明顯沖擊，有稅品銷售占比顯著提升。1）分品類：公司全年免稅品銷售額為260億元/-39%，有稅品銷售額達(dá)到279.7億元/+16.53%，22年有稅品銷售額占主營(yíng)業(yè)務(wù)比重提升至51.8%，21年為36%；其中日上上海收入141億元，預(yù)計(jì)離島補(bǔ)購(gòu)+其他有稅線上等業(yè)務(wù)約138億元。2）分地區(qū)來(lái)看：海南地區(qū)營(yíng)業(yè)收入347億/-26%，其中三亞市內(nèi)免稅店?duì)I收302億/-14.8%，海免子公司營(yíng)收56億/-64.7%。上海地區(qū)營(yíng)業(yè)收入141億/+13.24%；日上中國(guó)營(yíng)收19.7億/+3%。3）分子公司來(lái)看：22年三亞市內(nèi)免稅店、海免、日上上海、日上中國(guó)分別貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25.5/3.5/6.3/0.05億元；此外中免國(guó)際貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.1億元，業(yè)績(jī)主要來(lái)自于經(jīng)營(yíng)批發(fā)與零售業(yè)務(wù)，相關(guān)資產(chǎn)為內(nèi)部銷售形成的應(yīng)收賬款和貨幣資金。
　　線下業(yè)務(wù)免稅品毛利率同比改善，有稅品毛利率承壓下滑。1）毛利率：公司商品銷售業(yè)務(wù)毛利率為28.02%，同比下滑5.06pct。分季度來(lái)看，Q1-4銷售毛利率分別為34%、33.95%、24.7%、21.0%，下半年以來(lái)公司散點(diǎn)疫情影響線下客流，提升公司線上銷售占比明顯提升，同時(shí)Q4人民幣貶值壓力提升，導(dǎo)致公司下半年毛利率承壓。2）分品類：其中22年免稅品毛利率為39.41%，公司進(jìn)一步優(yōu)化折扣結(jié)構(gòu)，免稅品毛利率有一定改善，同比提升1.6pct；有稅品毛利率為17.42%，同比下滑7.2pct。3）子公司盈利能力：22年海免權(quán)益凈利率6.1%/+1.2pct；三亞市內(nèi)免稅店凈利率為8.4%/-3.3pct，其中H1/H2凈利率分別為16%、0.7%，主要系下半年線上有稅商品占比提升以及有稅品折扣力度較大毛利率下滑；日上上海權(quán)益凈利率為4.4%/-1pct(H1/H2分別為4.5%/4.4%)。
　　 22年確認(rèn)租金減免金額16億元，匯兌損失1.9億元。公司22年銷售費(fèi)率7.41%/+1.7pct，主要系去年受到首都機(jī)場(chǎng)減讓影響，同時(shí)22年廣州機(jī)場(chǎng)進(jìn)出境免稅店簽署補(bǔ)充合同條款，確認(rèn)租金減免金額16億元；管理費(fèi)用為22.1億元/-1.81%，主要系公司經(jīng)營(yíng)提質(zhì)增效，辦公及運(yùn)營(yíng)費(fèi)用降低，管理費(fèi)率為4.06%/+0.7pct；財(cái)務(wù)費(fèi)率為0.4%/+0.5pct，主要系人民幣貶值、匯兌損失增加，其中匯兌虧損1.9億元。
　　海棠灣一期2號(hào)地商業(yè)部分有望年內(nèi)開(kāi)業(yè)，渠道資源持續(xù)拓展。2023年公司將1）持續(xù)優(yōu)化島內(nèi)業(yè)務(wù)布局，爭(zhēng)取三亞國(guó)際免稅城一期2號(hào)地商業(yè)部分順利開(kāi)業(yè)；2）分階段實(shí)施線上業(yè)務(wù)整合，繼續(xù)加大線上業(yè)務(wù)的品牌引進(jìn)和商品供應(yīng)；3）關(guān)注市內(nèi)店政策并做好運(yùn)營(yíng)準(zhǔn)備；4）加快推進(jìn)海外拓展步伐；5）推進(jìn)?？趪?guó)際免稅城其他地塊、三亞國(guó)際免稅城一期2號(hào)地以及三亞國(guó)際免稅城三期等項(xiàng)目建設(shè)。
　　投資建議：22年由于疫情業(yè)績(jī)短期承壓，23年春節(jié)海南免稅銷售額迅速回暖，同時(shí)根據(jù)公司年報(bào)披露，三亞海棠灣一期2號(hào)地商業(yè)部分有望年內(nèi)開(kāi)業(yè)，有望持續(xù)優(yōu)化海南免稅購(gòu)物體驗(yàn)繼續(xù)加強(qiáng)離島布局。此外，根據(jù)公司此前公告，公司擬出資12.28億元收購(gòu)中服49%股權(quán)，加強(qiáng)市內(nèi)布局；除此之外，公司積極布局相關(guān)市內(nèi)運(yùn)營(yíng)準(zhǔn)備，期待未來(lái)公司繼續(xù)做大規(guī)模。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、消費(fèi)力、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期