>> 光大證券-中國中免(601888)2022年年報點評：疫情影響逐漸散去，未來政策仍有期待-230401
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
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| 693KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐佳睿,李澤楠 |
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事件：公司公告2022年實現(xiàn)營收544.33億，同比下滑19.57%，歸母凈利潤50.30億，同比下滑47.89%，扣非歸母凈利為49.02億，同比下滑48.59%，其中Q4營收150.68億，同比下滑17.1%，歸母凈利4.02億，同比下滑65.46%。全年毛利率為28.39%，同比下滑5.29pct，銷售費用率為7.41%/同比+1.7pct，管理費率為4.13%/同比+0.81pct，財務費率為0.4%/同比+0.46pct，同比業(yè)績下滑主要因疫情的持續(xù)反復和多點爆發(fā)導致公司重點渠道客源銳減，主力門店幾度閉店，物流運營出現(xiàn)中斷，公司業(yè)務尤其是線下業(yè)務遭受嚴重沖擊。同時受2021年海南地區(qū)部分子公司享受企業(yè)所得稅優(yōu)惠及首都機場租金減讓影響，上年同期基數(shù)較高。
上海地區(qū)銷售同比增長，有稅商品平滑疫情影響：分產(chǎn)品上看，22年度免稅商品銷售實現(xiàn)營收260.32億元，同比減少39.37%，毛利率為39.41%，同比增長1.59pct；有稅商品銷售實現(xiàn)營收279.74億元，同比增加16.53%，毛利率為17.42%，同比減少7.17pct。
分地區(qū)上看，22年度海南地區(qū)實現(xiàn)營收347.05億元，同比減少26.31%，毛利率為25.43%/同比+1.86pct；上海地區(qū)實現(xiàn)營收141.45億元，同比增長13.24%，毛利率22.94%/同比-8.14pct。
子公司層面上，三亞市內(nèi)免稅店實現(xiàn)營收302.44億元，同比下降14.84%，歸母凈利潤25.55億，同比下降38.70%；海免實現(xiàn)營收56.38億元，同比下降64.68%，歸母凈利潤3.46億，同比下降56.31%。日上上海實現(xiàn)營收141.45億元，同比增長13.24%，歸母凈利潤6.29億，同比下降8.84%，中免國際實現(xiàn)營收420.30億，歸母凈利12.09億；新項目方面，?？趪H免稅城持續(xù)加大投入，自項目建設以來，累計投入資金50.06億元；三亞一期二號地項目累計投入資金6.85億元。
離島免稅提貨方式優(yōu)化，關注未來市內(nèi)店政策推出：2023年1月1日至2月28日，三亞海關共監(jiān)管離島免稅銷售金額79.78億元，銷售免稅品795.95萬件，購物人次90.11萬人，日均銷售超1.3億元，疫情封控解除后銷售逐漸恢復。4月1日起，離島旅客可對單價超過5萬元（含）的免稅商品選擇“擔保即提”提貨方式，在向海關提交相當于進境物品進口稅的擔保后可現(xiàn)場提貨。對于單價不超過2萬元（不含）的免稅品，可按每人每類免稅限購的數(shù)量要求，選擇“即購即提”方式提貨。離島旅客支付貨款后可現(xiàn)場提貨，離島環(huán)節(jié)海關不驗核實物。出境放開之后，未來國家引導消費回流政策不變，未來市內(nèi)店政策仍值得期待。
盈利預測、估值與評級：我們維持23-24年EPS為4.78、6.49元，對應2023-2024年PE為39/29倍，新增2025年EPS為7.59元，對應2025年PE為25倍，維持“買入”評級。
風險提示：疫情影響下居民購買力下降、政策落地不及預期。
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