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公司發(fā)布2022年財(cái)報(bào)：2022年公司營(yíng)收為544.33億元/YoY-19.57%，歸母凈利潤(rùn)為50.30億元/YoY-47.89%，扣非后歸母凈利潤(rùn)49.02億元/YoY-48.59%。22Q4公司營(yíng)收150.68億元/YoY-17.10%，歸母凈利潤(rùn)4.02億元/YoY-65.40%，扣非后歸母凈利潤(rùn)3.18億元/YoY-72.20%。
　　持續(xù)發(fā)力線上業(yè)務(wù)，有稅銷(xiāo)售占比提升。分業(yè)態(tài)看：22年免稅銷(xiāo)售/有稅銷(xiāo)售收入分別為260.32/279.74億元，同比-39.37%/+16.53%；占比47.82%/51.39%，同比-15.62pct/+15.92pct。主要子公司：22年海免/三亞市內(nèi)店/日上上海/日上中國(guó)營(yíng)收56.38/302.44/141.45/19.69億元，同比變化-64.68%/-14.83%/+13.24%/+3.26%。疫情期間公司積極推動(dòng)線上完稅銷(xiāo)售發(fā)展以對(duì)沖疫情對(duì)經(jīng)營(yíng)的負(fù)面影響。
　　全年折扣力度收窄，免稅銷(xiāo)售盈利能力回升。22年公司整體毛利率28.39%/YoY-5.29pct，歸母凈利率9.24%/YoY-5.02pct。免稅銷(xiāo)售毛利率為39.41%/YoY+1.59pct，有稅銷(xiāo)售毛利率17.42%/YoY-7.17pct。22年以來(lái)公司更注重經(jīng)營(yíng)質(zhì)量、收緊折扣力度，免稅品毛利率逐步回升，但由于成本剛性疊加有稅占比提高，整體盈利能力有所承壓。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：22年由于離島免稅主要客源地和海南島內(nèi)先后遭遇局部疫情，致使公司主力門(mén)店數(shù)次閉店、全年經(jīng)營(yíng)持續(xù)受到壓制。長(zhǎng)期看疫情防控“新二十條”出臺(tái)后行業(yè)基本面底部確認(rèn)，公司經(jīng)營(yíng)有望快速修復(fù)。預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤(rùn)為120.83/161.89/201.50億元，考慮到行業(yè)及可比公司，給予23年40倍PE估值，A股合理價(jià)值233.62元/股；考慮到公司A股對(duì)H股溢價(jià)情況，H股合理價(jià)值260.10港元/股，維持公司A/H股“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；疫情超預(yù)期；政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目落地不及預(yù)期。