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23Q1利潤(rùn)大幅上升，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　4月27日晚公司發(fā)布一季報(bào)，23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利/扣非歸母凈利9.0/1.7/1.7億元，同比-10.9%/+48.2%/+51.6%。主要系公司投資的合伙企業(yè)公允價(jià)值變動(dòng)收益增加所致。公司作為管材零售端龍頭持續(xù)拓寬產(chǎn)品鏈，在行業(yè)下行期利潤(rùn)逆勢(shì)取得增長(zhǎng)，維持此前23-25年歸母凈利預(yù)測(cè)為16.35/19.60/23.33億元，可比公司對(duì)應(yīng)23年Wind一致預(yù)期平均26xPE，考慮公司零售端優(yōu)勢(shì)明顯，盈利穩(wěn)定性更強(qiáng)，認(rèn)可給予23年28xPE，目標(biāo)價(jià)維持28.84元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　23Q1毛利率同比上行，原材料成本壓力同比減弱
　　23Q1毛利率37.2%，同/環(huán)比+0.6/-2.3pct。從成本端看，據(jù)Wind，23Q1PVC/HDPE/PPR均價(jià)同比-29.0%/-8.0%/-9.7%，環(huán)比+1.8%/-0.8%/-1.3%，管材原料價(jià)格同比大幅下行，成本端壓力得到較大緩解。Q1傳統(tǒng)施工淡季下，基建及地產(chǎn)端工程項(xiàng)目節(jié)前停工提前、節(jié)后復(fù)工延后，塑管行業(yè)持續(xù)承壓，但公司零售端加速向空白及薄弱區(qū)域拓展，疊加“同心圓”戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，公司盈利持續(xù)保持較強(qiáng)韌性。
　　23Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降，負(fù)債率小幅度降低
　　23Q1期間費(fèi)用率22.7%，同比+2.9pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率13.8%/7.1%/3.6%/-1.9%，同比+2.5/+0.9/+0.5/-1.0pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用率減少主要系本期利息收入增加所致。23Q1歸母凈利率19.4%，同比+7.7pct，剔除投資收益的歸母凈利率為11.6%，毛利率與凈利率變動(dòng)存在較大差異，主因投資收益占收入比例提升，系投資的寒武紀(jì)等導(dǎo)致投資收益同比增多。23Q1末公司資產(chǎn)負(fù)債率/有息負(fù)債率19.3%/0.3%，同比-2.3/+0.3pct。公司23Q1經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流-1.4億元，同比-0.7億元，主要系原材料采購增加所致。
　　深耕零售，“同心圓”戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，行業(yè)龍頭有望再進(jìn)一步
　　公司深耕零售，全力拓展“同心圓”產(chǎn)品鏈，使防水、凈水業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，全力落實(shí)精益化生產(chǎn)、積極推進(jìn)區(qū)域產(chǎn)銷聯(lián)動(dòng)、加快設(shè)備系統(tǒng)升級(jí)，強(qiáng)化工業(yè)園核心保障功能。23年Q1公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，原材料壓力同比緩解，同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步降低為公司提供較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。展望23年，我們認(rèn)為需求端有望邊際改善、存量房需求持續(xù)釋放，供給端原料成本有望持續(xù)回落，公司作為管材零售龍頭，毛利率及市占率有望進(jìn)一步提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料漲價(jià)超預(yù)期；產(chǎn)品提價(jià)不及預(yù)期；下游需求超預(yù)期下行。