>> 華泰證券-比亞迪(002594)一季度業(yè)績同比高增長-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 903KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
申建國,邊文姣,宋亭亭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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一季度收入及凈利潤同比高增長
23Q1公司實現(xiàn)營收1201.74億元，同比+80%；歸母凈利潤41.3億元，同比+411%。我們維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤分別為231.78/306.14/402.96億元。采用分部估值法為其估值，以23年營收和歸母凈利潤預(yù)測為基礎(chǔ)，給予汽車業(yè)務(wù)1.57倍PS，二次充電電池業(yè)務(wù)1.74倍PS，電子業(yè)務(wù)16.8倍PE，對應(yīng)總市值11461.62億元，對應(yīng)目標價393.72元（前值為459.52元），維持“買入”評級。
盈利能力提升，堅持技術(shù)驅(qū)動
一季度公司實現(xiàn)營收1201.74億元，同環(huán)比+80%/-23%；歸母凈利潤41.3億元，同環(huán)比+411%/-44%，環(huán)比下滑系一季度為車企銷量淡季，且同期有車企價格戰(zhàn)、補貼退坡等。但是盈利能力有提升，銷售毛利率持續(xù)提升，同比+5.46pct至17.86%。期間費用率同比+3.31pct至11.86%，其中研發(fā)費用率持續(xù)提升，環(huán)比+0.21pct至5.19%，比亞迪堅持技術(shù)驅(qū)動，先后推出了刀片電池、DM-i超級混動、e平臺3.0、CTB電池車身一體化、DM-p王者混動、云輦等顛覆性技術(shù)。
垂直整合行業(yè)領(lǐng)先，帶動規(guī)模效應(yīng)
據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，比亞迪23Q1累計零售汽車銷量50.87萬輛，同比+77.0%，市占率達到11.9%，同比+5.9pct，首次超過大眾汽車，成為國內(nèi)最暢銷品牌。公司重視整車平臺的整體研發(fā)(tier1一級總成全自研)，垂直整合能力顯著領(lǐng)先行業(yè)。汽車交付持續(xù)提升，以及技術(shù)垂直整合有望進一步帶動規(guī)模效應(yīng)。23Q1扣除比亞迪電子的利潤，我們估算報表汽車業(yè)務(wù)單車利潤約為0.65萬元，短期因存量訂單、補貼退坡及車企降價潮承壓，但長期看，考慮規(guī)模效應(yīng)，且高端化+出海有望帶動ASP提高，單車利潤將穩(wěn)步增長。
高端化布局及出海前景佳，看好市占率持續(xù)提升
考慮高端化布局落地、新品周期及出口布局加速，我們預(yù)計公司市占率有望繼續(xù)提升。高端化方面，騰勢N7盲訂7天訂單超萬臺，另售價109.8萬的仰望U8在上海車展也獲得好評，公司的技術(shù)研發(fā)能力、品牌效應(yīng)得到了高端市場的認可。下半年仍有多款新車型將交付，深耕各細分市場，有望進一步提升銷量。同時，比亞迪還不斷加速出口布局，公司預(yù)計今年泰國出貨量有望達5萬臺，并將復(fù)制泰國增長到其他國家。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，23Q1比亞迪已出口4.3萬輛，同比增長12.8倍。
風險提示：全球宏觀環(huán)境的不確定性或影響收入；未來行業(yè)競爭加劇訂單量不及預(yù)期；上游材料價格波動導(dǎo)致成本大幅上升。
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