>> 華西證券-金牌廚柜(603180)22年業(yè)績(jī)承壓，看好公司23年高增長(zhǎng)-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
徐林鋒,戚志圣 |
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事件概述
公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.53億元，同比增長(zhǎng)3.06%；歸母凈利潤(rùn)2.77億元，同比下滑18.03%；扣非后歸母凈利為1.91億元，同比下滑27.23%?，F(xiàn)金流方面，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為2.47億元，比去年同期下降了38.75%，主要是多品類的發(fā)展導(dǎo)致原材料采購(gòu)品種增加、以及為應(yīng)對(duì)內(nèi)外部復(fù)雜市場(chǎng)環(huán)境和原材料上漲等不利因素，公司適當(dāng)增加了原材料的庫(kù)存儲(chǔ)備，導(dǎo)致本期采購(gòu)額有所上升，同時(shí)公司加大一些優(yōu)質(zhì)零售經(jīng)銷商和工程代理商的授信支持力度所致。單季度看，2022年Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.65億元，同比下滑13.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.12億元，同比下滑37.46%。
公司公布2023年一季報(bào)，2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.75億元，同比增長(zhǎng)1.08%；歸母凈利潤(rùn)0.33億元，同比增長(zhǎng)8.18%；扣非后歸母凈利為0.13億元，同比下滑2.86%。
分析判斷:
收入端：木門保持高速增長(zhǎng)
公司以用戶的裝修需求節(jié)點(diǎn)為切入點(diǎn)，依托定制廚柜核心品類優(yōu)勢(shì)，逐步形成多品類、多渠道的業(yè)務(wù)布局，致力于為用戶提供一站式的全屋和整裝的家居解決方案。公司深化品類協(xié)同，整合廚柜、衣柜、衛(wèi)浴、陽(yáng)臺(tái)等空間專業(yè)解決方案，并嚴(yán)選一些頭部家居品牌，為消費(fèi)者打造高品質(zhì)的整家定制套餐，賦能經(jīng)銷商引流轉(zhuǎn)化，持續(xù)提升客單值。分產(chǎn)品看，2022年公司整體廚柜、整體衣柜、木門、其他配套業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入23.63、9.61、1.49、0.06億元，同比分別-4.71%、+20.09%、+77.27%、-60.48%，衣柜和木門品類銷量持續(xù)增長(zhǎng)。分渠道看，公司經(jīng)銷店、直營(yíng)店、大宗業(yè)務(wù)、境外銷售額分別為18.34、1.27、12.8、2.34億元，同比分別-2.37%、-34.09%、+11.78%、+43.16%。大宗業(yè)務(wù)方面，公司在強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)上，加大與優(yōu)質(zhì)核心戰(zhàn)略客戶的合作，推動(dòng)客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，全方位挖掘增長(zhǎng)潛力，公司連續(xù)十一年蟬聯(lián)“中國(guó)房地產(chǎn)500強(qiáng)首選廚柜品牌”。同時(shí)，工程渠道依托廚柜品牌優(yōu)勢(shì)，工程衣柜、工程木門業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，工程渠道多品類全面拓展，品類增長(zhǎng)動(dòng)力進(jìn)一步提升。
2023年Q1，公司整體廚柜、整體衣柜、木門、其他配套業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入3.62、1.59、0.3、0.03億元，同比分別-5.25%、+4.58%、+79.35%、256.59%。經(jīng)銷店、直營(yíng)店、大宗業(yè)務(wù)、境外銷售額分別為3.02、0.13、1.88、0.48億元，同比分別+0.28%、-52.55%、+5.3%、+12%。
門店方面，2023年Q1相較于2022年年底，公司共新增92家至3821家門店，其中金牌廚柜、金牌衣柜、金牌木門、整裝館、陽(yáng)臺(tái)衛(wèi)浴、瑪尼歐分別為1812、1101、577、112、91、128家，分別新增20、10、16、21、17、8家。
利潤(rùn)端：工程業(yè)務(wù)占比提升導(dǎo)致毛利率下滑
盈利能力方面，2022年公司實(shí)現(xiàn)毛利率29.46%，同比下滑了1.02pct，凈利率同比下滑了2.04pct至7.67%。分產(chǎn)品看，公司整體廚柜、整體衣柜、木門業(yè)務(wù)的毛利率分別為29.24%、29.17%、7.19%，同比分別-1.06pct、+0.27pct、+2.78pct。2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率29.11%，同比下滑了0.81pct，凈利率同比提升了0.43pct至5.47%。分產(chǎn)品看，公司整體廚柜、整體衣柜、木門業(yè)務(wù)的毛利率分別為28.31%、27.87%、5.58%，同比分別1.08pct、-1.03pct、+0.41pct。公司整體廚柜、整體衣柜包含零售和工程業(yè)務(wù)，由于工程業(yè)務(wù)銷售占比有所增加導(dǎo)致綜合毛利率略有下降。費(fèi)用方面，2022年公司費(fèi)用率為22.25%，同比提升了0.87pct。其中銷售費(fèi)用率為12.14%，同比提升了0.38pct，主要是為推進(jìn)營(yíng)銷渠道端的下沉和變革，新設(shè)平臺(tái)分公司和辦事處人員增加較多，工資薪酬、差旅費(fèi)用等剛性成本支出增加，同時(shí)品牌費(fèi)用投入持續(xù)增長(zhǎng)所致。管理費(fèi)用率為4.7%，同比增長(zhǎng)了0.05pct，主要是為推進(jìn)全品類發(fā)展，新拓品類管理人員增加帶來(lái)工資薪酬增加。財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.22%，同比減少了0.06pct，主要系利息收入增加所致。研發(fā)費(fèi)用率為5.81%，同比提升了0.5pct，主要是為拓展拓展新品類以及產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，持續(xù)加大新品類等研發(fā)投入。2023年Q1公司費(fèi)用率為26.61%，同比下滑了0.89pct。其中銷售費(fèi)用率為14.54%，同比下滑了0.13pct；管理費(fèi)用率為6.59%，同比下滑了0.13pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.32%，同比減少了0.002pct；研發(fā)費(fèi)用率為5.81%，同比下降了0.63pct。
投資建議
看好公司作為定制家居領(lǐng)先品牌，零售廚柜業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，衣柜業(yè)務(wù)快速發(fā)展，木門、智能家居等其他新業(yè)務(wù)逐漸放量。考慮到公司22年?duì)I收增速放緩，我們下調(diào)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2024年?duì)I業(yè)收入由50.04/59.80下調(diào)至45.46/54.93億元；EPS分別由3.17/3.78元下調(diào)至2.57/3.24元。預(yù)計(jì)2025年公司將實(shí)現(xiàn)營(yíng)收64.29億元，EPS為3.82元，對(duì)應(yīng)2023年4月27日收盤價(jià)35.72元/股，PE分別為13.88/11.04/9.35倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)需求不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。恍聵I(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
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