>> 長江證券-1~3月工業(yè)企業(yè)利潤點評：被動去庫存艱難啟動-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
于博 |
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事件描述
4月27日，國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)：1-3月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降21.4%。
事件評論
利潤降幅仍大，營收增速轉(zhuǎn)正。3月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比下滑19.2%，較1-2月表現(xiàn)略有好轉(zhuǎn)，但降幅仍大。3月營收同比增速由負轉(zhuǎn)正至0.8%，改善較為明顯。從基數(shù)來看，去年疫情對于工業(yè)產(chǎn)銷的影響主要在4月以后，3月影響并不明顯。由此來看，3月營收改善反映經(jīng)濟活動仍在復蘇軌道，而盈利偏弱則反映出復蘇的性質(zhì)更接近“弱復蘇”。
盈利能力仍偏弱，改善步伐緩慢。從營收利潤率來看，3月工業(yè)企業(yè)營收利潤率回升至5.3%，制造業(yè)企業(yè)營收利潤率回升至4.24%，均屬于季節(jié)性改善。相較近6年同期，工業(yè)及制造業(yè)營收利潤率僅高于2020年同期，反映當前企業(yè)盈利能力仍偏弱。而從各行業(yè)盈利對于工業(yè)企業(yè)整體盈利增速的拉動來看，拉動率超過1%的行業(yè)僅有供電供熱和酒飲料茶制造業(yè)；而盈利增速整體好轉(zhuǎn)，主要緣于偏弱行業(yè)的盈利降幅收窄。分上中下游來看，制造業(yè)中游盈利占工業(yè)企業(yè)盈利的份額邊際回升，其中，汽車、計算機通信電子兩行業(yè)盈利增速和占比的改善較為突出。而分所有制來看，私營企業(yè)和股份制企業(yè)的盈利增速仍在下滑，而國有企業(yè)和外資企業(yè)的盈利降幅邊際收窄。
庫存周期轉(zhuǎn)段，但去庫存壓力仍大。3月產(chǎn)成品庫存增速回落至9.1%，而營收增速由負轉(zhuǎn)正，反映庫存周期已從主動去庫存階段向被動去庫存階段切換。但需要注意的是，3月產(chǎn)成品庫存實際增速仍橫在11.9%高位，庫銷比顯著高于歷年同期平均水平且接近2020年同期，反映企業(yè)去庫存壓力仍大。從產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)天數(shù)和企業(yè)應收賬款平均回收期來看，盡管3月數(shù)據(jù)在同環(huán)比兩個維度上均有所改善，但幅度有限，企業(yè)周轉(zhuǎn)壓力仍處高位，接近2020年同期。
弱復蘇仍將延續(xù)，需求動能決定周期節(jié)奏。進入4月，市場對于經(jīng)濟數(shù)據(jù)同比超預期的關(guān)注度逐漸下降，更加關(guān)注經(jīng)濟后續(xù)復蘇的持續(xù)性。我們在經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評中也強調(diào)，經(jīng)濟復蘇的最大考驗是：在脈沖式復蘇結(jié)束后，經(jīng)濟內(nèi)生韌性能否扛住去庫存的壓力。從3月庫存周期的走向來看，經(jīng)濟已逐漸轉(zhuǎn)向被動去庫存，維持復蘇的難度不大。但需求仍然至關(guān)重要，尤其需要關(guān)注訂單的變化。因為，從企業(yè)的視角來看，當前庫存周轉(zhuǎn)壓力仍高，甚至接近2020年同期。若訂單邊際減少，企業(yè)將以降價或減產(chǎn)的方式來推動庫存去化。不論是降價還是減產(chǎn)，都將壓低工業(yè)企業(yè)盈利改善的斜率，價格拐點出現(xiàn)的時間或?qū)⒏?。換言之，需求動能將決定周期節(jié)奏，弱復蘇的概率更大。
風險提示
1、海外需求存在不確定性；2、國內(nèi)政策可能超預期發(fā)力扭轉(zhuǎn)復蘇偏弱局面。
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