>> 國(guó)盛證券-回盛生物(300871)盈利能力逐步修復(fù)，2023Q1實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
孟鑫 |
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業(yè)績(jī)概況。2022年?duì)I收同增2.7%，歸母凈利潤(rùn)同降60.3%。公司發(fā)布2022年報(bào)以及2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.2億元，同比增長(zhǎng)2.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5270.7萬(wàn)元，同比減少60.3%，扣非歸母凈利潤(rùn)4408.9萬(wàn)元，同比減少61.7%，其中2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.5億元，創(chuàng)歷史單季度新高，同比增長(zhǎng)40.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2630.1萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)100.2%，扣非歸母凈利潤(rùn)2573.0萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)567.5%。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.3億元，同比增長(zhǎng)12.3%，歸母凈利潤(rùn)1485.6萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)634.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)894.5萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)697.1%。
2022年養(yǎng)殖業(yè)行情波動(dòng)較為劇烈，公司下半年銷(xiāo)售顯著回暖。公司收入結(jié)構(gòu)以獸用化藥制劑為主，2022H1受下游生豬行情低迷影響，公司獸用制劑（包括獸用化藥制劑、獸用中藥試劑）2022H1營(yíng)收同比大幅下降33.3%，6月起生豬行情回暖推動(dòng)公司銷(xiāo)售快速改善，Q3/Q4整體營(yíng)收分別同增30.6%/40.4%，2022全年獸用化藥制劑營(yíng)收7.7億元，同降8.5%。2022年獸用原料藥/獸用中藥制劑分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.1億元/2320.5萬(wàn)元（yoy+69.0%/-6.9%），原料藥大幅增長(zhǎng)主要受益于年內(nèi)泰樂(lè)菌素原料藥新產(chǎn)能投產(chǎn)，以及泰萬(wàn)菌素原料藥產(chǎn)能發(fā)酵效價(jià)提升以及泰萬(wàn)菌素行業(yè)普及率持續(xù)提升需求增長(zhǎng)。分銷(xiāo)售渠道看，直銷(xiāo)/經(jīng)銷(xiāo)營(yíng)收占比分別為60.8%/37.4%，公司已與國(guó)內(nèi)眾多大型養(yǎng)殖企業(yè)建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。
原料藥成本、新產(chǎn)能折舊以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化壓制盈利，修復(fù)趨勢(shì)已現(xiàn)。2022年公司毛利率同比降低4.9pct至22.0%，其中獸藥制劑/獸用原料藥毛利率分別為23.7%/19.3%，分別-2.0/-14.1pct，毛利率下降主要由于：①年初原料藥采購(gòu)價(jià)格偏高；②低迷行情下高毛利產(chǎn)品銷(xiāo)售占比降低；③年內(nèi)新產(chǎn)能投產(chǎn)導(dǎo)致折舊壓力增加，從成本結(jié)構(gòu)看，以往正常年份原材料成本通常占成本比重90%+，而2022年為84.1%，折舊等其他成本大幅增長(zhǎng)，逐季度看，Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分別為20.2%/18.2%/22.3%/25.0%，逐步改善趨勢(shì)已現(xiàn)。2022年銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.7%/5.3%/3.9%/1.4%，同比+0.0/+1.1/-0.8/+1.8pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加主要受發(fā)行可轉(zhuǎn)債計(jì)提利息影響，全年凈利率同降8.2pct至5.2%。
2023Q1實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)率同比修復(fù)。2023Q1生豬養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)虧損導(dǎo)致動(dòng)保需求一定程度受損，公司收入環(huán)比下降，但同比仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)。毛利率同比提升4.0pct至24.2%，環(huán)比微幅下降，主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、以及泰樂(lè)菌素原料藥生產(chǎn)效率仍處于爬坡階段影響，2023Q1銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率5.7%/7.2%/4.0%/2.2%，同比-0.45/+2.92/+1.62/+1.83PCTs，凈利率同比增至6.4%（yoy+5.5pct）。
原料藥-制劑一體化布局取得新進(jìn)展，研發(fā)與產(chǎn)品組合優(yōu)勢(shì)鞏固，盈利能力有望繼續(xù)穩(wěn)步修復(fù)。1）原料藥產(chǎn)能逐步投產(chǎn)：報(bào)告期內(nèi)公司“年產(chǎn)1000頓泰樂(lè)菌素項(xiàng)目”順利投產(chǎn)，“年產(chǎn)1000噸泰樂(lè)菌素和年產(chǎn)600噸泰萬(wàn)菌素項(xiàng)目”基本建設(shè)完畢，大環(huán)內(nèi)酯類(lèi)獸藥上下游布局完善，有望加強(qiáng)公司核心產(chǎn)品成本優(yōu)勢(shì)、品質(zhì)控制、保障供應(yīng)能力；2）研發(fā)創(chuàng)新持續(xù)推進(jìn)：在研新藥項(xiàng)目中，頭孢泊肟酯片獲新獸藥證書(shū)。向農(nóng)業(yè)農(nóng)村部提交5項(xiàng)新獸藥注冊(cè)申請(qǐng)，其中非潑羅尼溶液已于2023年4月獲新獸藥注冊(cè)證書(shū)。公司重點(diǎn)開(kāi)展創(chuàng)新藥布局，其中一類(lèi)新藥水產(chǎn)動(dòng)物用新獸藥已完成原料藥毒理批中試，6個(gè)二類(lèi)新獸藥正在開(kāi)展或基本完成臨床試驗(yàn)；3）盈利能力仍在穩(wěn)步修復(fù)：隨原料藥生產(chǎn)工藝與效價(jià)優(yōu)化，以及制劑產(chǎn)能利用率提升，預(yù)計(jì)盈利能力延續(xù)穩(wěn)步改善趨勢(shì)。
盈利預(yù)測(cè)：根據(jù)2022年報(bào)情況我們對(duì)盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計(jì)公司FY2023-2025歸母凈利潤(rùn)1.2億元/2.0億元/2.7億元，同增134.2%/61.3%/36.7%，對(duì)應(yīng)PE24.1X/14.9X/10.9X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：養(yǎng)殖行業(yè)疫病爆發(fā)、新客戶(hù)拓展不及預(yù)期、產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期
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