>> 中信證券-九牧王(601566)2022年年報點評暨2023年一季報點評：品牌勢能厚積薄發(fā)，業(yè)績復蘇正當時-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 644KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馮重光,鄭逸坤,鄭一鳴 |
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公司2022年受到疫情疊加投資虧損影響業(yè)績承壓，1Q23伴隨疫情管控放開后消費需求回暖，公司業(yè)績明顯復蘇，營收7.7億元/+0.8%，凈利潤達0.97億元，收入/利潤基本恢復至2021年同期，其中九牧王主品牌1Q23營收同增5.5%。
展望2023，在疫后消費復蘇大背景下，公司的品牌積累與渠道優(yōu)化帶來增長潛力有望得到釋放。維持“買入”評級。
▍疫情影響下2022年業(yè)績承壓。1）收入及利潤：2022年公司實現(xiàn)收入26.2億元/-14.1%，完成全年收入計劃的79.4%，由于疫情對于終端銷售影響疊加公司投資業(yè)務產(chǎn)生的投資虧損，公司2022年由盈轉虧，歸母凈利潤-0.93億元，扣非歸母凈利潤0.56億元/-67.3%。2）成本及費用：公司毛利率達59.46%/-0.60pct，銷售/管理/研發(fā)費用率為37.2%/8.1%/1.8%，同比-0.20/持平/+0.14pct。2022年財務費用為0.21億元/-4.8%，財務費用率為0.8%/+0.08pct。金融資產(chǎn)公允價值變動損益總計為-1.22億元，2021年同期為0.12億元。3）現(xiàn)金及周轉：截至2022年末，公司存貨余額為8.3億元/-8%，2022年產(chǎn)生存貨跌價損失1.9億元。存貨/應收/應付周轉天數(shù)為295/22/163天，同比+49/+2/+21天。公司2022年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達2.7億元/+34.53%，截至2022年末公司貨幣資金6.7億元/+153.36%。
▍持續(xù)貫徹男褲專家品牌戰(zhàn)略，門店持續(xù)調(diào)整優(yōu)化。分品牌看，1）九牧王：收入達22.9億元/-9.8%，毛利率達59.1%/-0.45pct。截至2022年底，門店數(shù)達2204家（凈減少113家），其中直營/加盟分別569/1635家，凈-104/-9家。2022年九牧王品牌進一步強化男褲專家定位，品牌端公司持續(xù)進行品牌升級，九牧王品牌登陸巴黎、米蘭時裝周，分別發(fā)布以“盛世中華”和“千里江山圖”為靈感的全新系列褲秀。產(chǎn)品端公司推出新戶外系列產(chǎn)品并強化上下裝產(chǎn)品聯(lián)動，渠道端公司進一步調(diào)整優(yōu)化，截至2022年末十代店總數(shù)超850家，2022年公司突破多個中高端購物中心，進駐全國主流奧萊商場。2）FUN：收入達1.78億元/-37.8%，毛利率達64.8%/-2.2pcts。截至2022年底，門店數(shù)達133家（凈減少96家），其中直營/加盟分別71/62家，凈關閉22/74家。3）ZIOZIA：2022年收入達0.99億元/-28.5%，毛利率達88.2%/+9.0pcts。渠道上持續(xù)優(yōu)化結構，關閉整改低效店鋪，持續(xù)推進合伙人計劃。截至2022年底，門店數(shù)達107家（凈關閉42家），其中直營/加盟分別105/2家，凈關閉37/5家。
▍品牌建設、渠道優(yōu)化驅動疫后業(yè)績厚積薄發(fā)，公司2023業(yè)績有望顯著復蘇。1）1Q23公司實現(xiàn)收入7.7億元/+0.8%（較1Q21下滑4.8%），歸母凈利潤9722萬元（較1Q21下滑1.8%，包含公允價值變動損益以及投資收益合計-2622萬元），扣非歸母凈利潤1.01億元/-3%，疫后業(yè)績迅速復蘇，凈利潤同比扭虧為盈。分品牌看，九牧王/FUN/ZIOZIA收入分別為6.8/0.4/0.3億元，同比+5.5%/-37.6%/-18.1%，九牧王/FUN/ZIOZIA 1Q23門店凈關閉8/8/4家。截至1Q23，公司存貨余額同比下降6.4%至7.8億元，存貨周轉天數(shù)同比減少38天至238天。2）展望2023年，在疫后消費復蘇大背景下，公司多年品牌積累與渠道持續(xù)優(yōu)化為公司以后業(yè)績復蘇奠定良好基礎，考慮到后續(xù)季度的低基數(shù)影響，公司全年業(yè)績有望實現(xiàn)顯著復蘇，全年經(jīng)營目標收入30億元，終端門店數(shù)量與2021年末基本持平。
▍風險因素：行業(yè)競爭加劇、局部地區(qū)疫情反復影響銷售、關店節(jié)奏超預期、電商銷售低于預期、存貨積壓等風險。
▍盈利預測、估值與評級：考慮到疫后公司復蘇節(jié)奏良好，我們維持2023-2024年EPS預測為0.47/0.70元，新增2025年EPS預測0.83元。參考可比公司2024年估值（比音勒芬16倍PE，七匹狼14倍PE，wind一致預期），結合公司歷史估值中樞約19倍PE，以及波司登品牌轉型后成長階段2018-2020年估值中樞21倍PE，給予公司2024年19倍PE，目標價13元，維持“買入”評級
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