>> 中信證券-力諾特玻(301188)2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：中硼硅藥玻高增，盈利有望持續(xù)修復(fù)-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
孫明新,趙新宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.22億元，同降7.52%，歸屬凈利潤(rùn)1.17億元，同降6.51%，扣非歸屬凈利潤(rùn)0.94億元，同降19.13%，2023年一季度實(shí)現(xiàn)收入2.24億元，同增19%，歸屬凈利潤(rùn)0.23億元，同降26.8%，扣非歸屬凈利潤(rùn)0.2億元，同降9.57%。一致性評(píng)價(jià)和關(guān)聯(lián)審評(píng)政策推進(jìn)下，中硼硅藥玻滲透率有望快速提升。公司是中硼硅管制瓶領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)能擴(kuò)張與自產(chǎn)玻管下收入端有彈性，成本有下降空間，同時(shí)模制瓶后續(xù)產(chǎn)能規(guī)劃較大，有望再造一個(gè)藥用玻璃業(yè)務(wù)。高硼硅日用玻璃方面，隨著新品類業(yè)務(wù)不斷拓展，盈利能力有提升空間。未來(lái)公司具備較強(qiáng)成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍事項(xiàng)：公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.22億元，同降7.52%，歸屬凈利潤(rùn)1.17億元，同降6.51%，扣非歸屬凈利潤(rùn)0.94億元，同降19.13%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~0.46億元。折單四季度收入2.53億元，同增1.88%；歸屬凈利潤(rùn)0.3億元，同增4.32%；扣非歸屬凈利潤(rùn)0.24億元，同降12.55%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額0.45億元。2023年一季度實(shí)現(xiàn)收入2.24億元，同增19%，歸屬凈利潤(rùn)0.23億元，同降26.8%，扣非歸屬凈利潤(rùn)0.2億元，同降9.57%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額0.22億元。
▍中硼硅藥玻收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，產(chǎn)能擴(kuò)張下銷量彈性有望持續(xù)釋放。2022年公司實(shí)現(xiàn)藥用玻璃銷售28.2億支，同增11.7%，實(shí)現(xiàn)銷售收入3.52億元，同增14.53%，毛利率24.82%，同比提升0.29pct，收入占比提升至43%。在一致性評(píng)價(jià)及國(guó)家藥品集中帶量采購(gòu)政策推動(dòng)中硼硅藥用玻璃滲透率快速提升下，預(yù)計(jì)公司藥玻板塊銷量、收入、毛利率增長(zhǎng)主要由中硼硅管制瓶貢獻(xiàn)（中硼硅管制瓶實(shí)現(xiàn)收入2.8億元，同增24.6%）。后續(xù)公司在中硼硅藥玻方面有較大產(chǎn)能規(guī)劃，根據(jù)公司公告，管制瓶方面，新增10億支產(chǎn)能有望于年中陸續(xù)投產(chǎn)，市占率有望進(jìn)一步提升，同時(shí)前期配套建設(shè)的中硼硅拉管線良率提升較快，已處在行業(yè)較高水平。中硼硅管制瓶業(yè)務(wù)收入端有彈性，成本端有較大下降空間；另外，公司后續(xù)在中硼硅模制瓶方面同樣有較大產(chǎn)能規(guī)劃，根據(jù)公司公告，年內(nèi)超募項(xiàng)目和轉(zhuǎn)債募集項(xiàng)目有望陸續(xù)開(kāi)始投產(chǎn)，全部建成后公司模制瓶產(chǎn)能將超過(guò)6萬(wàn)噸，有望再造一個(gè)藥用玻璃業(yè)務(wù)。目前中硼硅模制瓶已完成下游藥企產(chǎn)品送樣80余家，同意做穩(wěn)定性相容性試驗(yàn)18家、同意關(guān)聯(lián)審批4家，正式啟動(dòng)關(guān)聯(lián)3家，藥品已完成灌裝，預(yù)計(jì)在二季度陸續(xù)向CDE遞交材料，三季度轉(zhuǎn)A后中硼硅模制瓶開(kāi)始放量。
▍日用玻璃拖累增長(zhǎng)，新項(xiàng)目投產(chǎn)有望貢獻(xiàn)增量。2022年受海外消費(fèi)下降、海運(yùn)不暢、成本上升等因素影響，公司日用玻璃業(yè)務(wù)出現(xiàn)較大幅度下滑，拖累公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。其中耐熱玻璃銷量4.58萬(wàn)噸，同降27%，收入3.86億元，同降25%，毛利率19.7%，同降4.1pcts；電光源玻璃實(shí)現(xiàn)收入2897萬(wàn)元，同降50%，毛利率24.4%，同降13pcts。23年來(lái)看，公司日用玻璃新項(xiàng)目高硼硅榨汁機(jī)杯及高硼硅汽車透鏡玻璃均已建成，且新產(chǎn)品毛利率相比原有業(yè)務(wù)更高，預(yù)計(jì)有望從二季度開(kāi)始產(chǎn)生貢獻(xiàn)，有望為對(duì)沖原有日用玻璃下滑，貢獻(xiàn)新增量。
▍一季度業(yè)績(jī)下滑主要受日用玻璃影響，預(yù)計(jì)中硼硅高增帶動(dòng)收入增長(zhǎng)。23年一季度公司收入19%，考慮到耐熱玻璃去年一季度出口需求旺盛的高基數(shù)和今年一季度市場(chǎng)需求偏弱的影響，預(yù)計(jì)中硼硅管制瓶的高速增長(zhǎng)對(duì)沖耐熱收入下降的同時(shí)帶動(dòng)公司收入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)?？鄯莾衾麧?rùn)同比略有下降，預(yù)計(jì)主要由耐熱玻璃成本上升導(dǎo)致利潤(rùn)下降以及模制瓶未達(dá)A狀態(tài)無(wú)法向藥企銷售導(dǎo)致虧損所致。二季度開(kāi)始，預(yù)計(jì)隨著日用玻璃新項(xiàng)目開(kāi)始產(chǎn)生貢獻(xiàn)及藥用玻璃持續(xù)放量，盈利能力有望持續(xù)修復(fù)
資產(chǎn)負(fù)債率處在低位，支撐后續(xù)擴(kuò)表。截止2023年一季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為10%，處在行業(yè)較低水平（正川股份為40.5%，山東藥玻為20%）?？紤]到公司后續(xù)較大的產(chǎn)能規(guī)劃，較低的資產(chǎn)負(fù)債率水平也奠定了擴(kuò)表的能力。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：海外需求不及預(yù)期、貿(mào)易摩擦加劇、匯率大幅波動(dòng)、原材料成本上升的風(fēng)險(xiǎn)。
▍投資建議：公司是中硼硅管制瓶領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)能擴(kuò)張與自產(chǎn)玻管下收入端有彈性，成本端有下降空間，同時(shí)模制瓶后續(xù)產(chǎn)能規(guī)劃較大，有望再造一個(gè)藥用玻璃業(yè)務(wù)。高硼硅日用玻璃方面，隨著新品類業(yè)務(wù)不斷拓展，盈利能力有修復(fù)空間。基于年報(bào)數(shù)據(jù)，我們略微調(diào)整公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至2.00/2.68億元（原預(yù)測(cè)為2.00/2.66億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)3.84億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為0.86/1.16/1.65元，參考可比公司估值（可比公司山東藥玻估值對(duì)應(yīng)2023年21x PE）和公司成長(zhǎng)性（未來(lái)三年有望保持年化30%以上利潤(rùn)增速），給予2023年25x PE，維持目標(biāo)價(jià)22元及“買入”評(píng)級(jí)。
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