久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

2023Q1收入207.69億元/+23.76%，歸母凈利23.01億元/-10.25%，低于此前預(yù)期。低于預(yù)期原因我們認(rèn)為一是機場租金計提高于預(yù)測；二是匯率波動影響下采購端成本提升超出預(yù)期，對沖了海南折扣力度收窄的正面影響，銷售毛利率低于預(yù)期。正如我們之前判斷，公司當(dāng)前處于恢復(fù)通道中，仍屬艱難時期，化妝品價格回彈壓制轉(zhuǎn)化，精品、手表等高客單高毛利商品缺貨也對短期利潤率表現(xiàn)造成負(fù)向影響。但我們?nèi)匀徽J(rèn)為，短期的調(diào)整是為實現(xiàn)高質(zhì)量增長蓄力，伴隨?？趪H免稅城爬坡，年內(nèi)三亞一期二號地、法式花園項目開業(yè)，河心島升級，以及供給端補貨改善及頂奢引入，銷售額空間有望被打開。同時我們始終認(rèn)為出境市場恢復(fù)對海南市場的分流有限。2023年雖可能面臨短期壓制，但公司受益消費回流的大邏輯并未改變，公司在疫情三年中獲得的競爭實力的提升，有望使其獲得更加穩(wěn)健持續(xù)的快速增長。股價連續(xù)回調(diào)釋放了市場的部分擔(dān)憂和風(fēng)險，我們認(rèn)為隨著公司經(jīng)營數(shù)據(jù)的環(huán)比好轉(zhuǎn)趨勢兌現(xiàn)，將形成拐點，建議配置。
　　▍機場租金、匯率波動等因素影響下，一季報承壓。23Q1公司收入207.69億元/+23.76%，符合預(yù)期；歸母凈利23.01億元/-10.25%；扣非凈利22.96億元/-10.27%，低于預(yù)期。利潤端表現(xiàn)較收入增長存在較大落差，一方面與基數(shù)中包含機場租金返還、供應(yīng)商返利等不可比因素有關(guān)，剔除后預(yù)計一季度盈利同比基本持平。另外，與我們之前預(yù)期相比的差異包括：（1）計提的機場租金高于預(yù)測（23Q1銷售費用同比增加約6億元，預(yù)計大部分為機場租金增加）；（2）匯率波動導(dǎo)致采購端毛利率波動的影響超出預(yù)期，以及2月以來精品缺貨較為嚴(yán)重等因素對門店層面毛利率負(fù)面影響超出預(yù)期（23Q1毛利率29.01%、-5pctsYoY/+8pcts QoQ）。公司23Q1實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流74.25億元，相比22Q1的-12.33億元/22Q4的5.92億元均改善明顯，且創(chuàng)單季新高。
　　▍市場核心關(guān)注的焦點圍繞利潤率水平，我們認(rèn)為大致可拆分為以下幾個方面：1）需求端而言，根據(jù)海口海關(guān)，23Q1海南離島免稅銷售額達(dá)169億元、同比增長14.6%，而23Q1海南接待游客增速為20.2%，從直觀數(shù)據(jù)看，免稅銷售額增速不及客流增長亮眼、購物轉(zhuǎn)化率有所降低。其中的原因我們認(rèn)為折扣力度收窄短期影響了一部分需求轉(zhuǎn)化，我們估算當(dāng)前中免海南綜合折扣率由年初約八折水平回升至八五折左右。另據(jù)我們對海南免稅渠道跟蹤反饋，疫情管控放開距離春節(jié)時間接近，供貨銜接較為緊張，2月中旬精品、手表等品類存在明顯的缺貨現(xiàn)象，高客單價商品缺貨對門店層面毛利率造成一定影響，疊加海南線上收入占比同比提升對利潤率也存在一定負(fù)向影響，對沖了折扣率收窄對利潤率的拉動作用。2）采購端來看，財報顯示匯率變動對當(dāng)期現(xiàn)金流影響約6.2億元，其中我們認(rèn)為主要受2022年公司采購周期影響，考慮22Q4新海港開業(yè)以及疫情管控放開后采購量激增，公司備貨期間美元匯率貶值幅度最高約5%，因此保守估計采購成本提升對毛利率水平造成等量影響（約7-8億元）。與此同時，公司財務(wù)費用-3.1億元，判斷主要系公司赴港IPO上市融資后現(xiàn)金產(chǎn)生的匯兌收益。粗略估算匯率對公司利潤端影響預(yù)計約4-5億。3）公司23Q1銷售費用20.48億元（vs 22Q114.61億元），我們預(yù)計大部分為機場租金計提增加，機場出境客流恢復(fù)背景下，上海、首都機場租金費用計提增加，我們粗略估算目前租金計提金額為疫情前一半左右，對比機場出境客流20%左右的恢復(fù)程度（以上海浦東機場為例23Q1出境客流恢復(fù)度18.7%）租金計提進(jìn)度超過客流恢復(fù)幅度，因此短期對盈利端影響較負(fù)面?？傮w而言，我們認(rèn)為上述影響公司利潤率水平的因素基本為階段性因素，對公司中長期經(jīng)營影響可控。
　　▍展望后續(xù)，緊扣高質(zhì)量增長預(yù)期不變。近期海南客流保持向好趨勢，根據(jù)攜程平臺數(shù)據(jù)，目前三亞亞特蘭蒂斯、仁恒皇冠假日酒店等酒店的基礎(chǔ)房五一期間預(yù)訂價格已達(dá)4000元及以上，預(yù)計五一海南旅游雖處較淡季但仍將維持較旺態(tài)勢。后續(xù)暑假、國慶、冬季旺季，海南旅游市場預(yù)計將持續(xù)向好，我們始終認(rèn)為出境恢復(fù)對海南市場影響有限。且隨著下半年采購回補、供給端改善，加上加上三亞一期二號地、法式花園項目、河心島高奢項目后續(xù)開業(yè)帶來的擴產(chǎn)釋放，客流、供給結(jié)合有望打開海南日均銷售空間。海口國際免稅城項目23Q1預(yù)計已盈利，隨著Gucci等品牌店開業(yè)，供給端進(jìn)一步打開，下半年有望呈現(xiàn)更好表現(xiàn)。展望更長期，中免與太古地產(chǎn)攜手準(zhǔn)備打造的高端旅游零售綜合體（三期）工程正積極推進(jìn)，預(yù)計2026年前后開業(yè)將進(jìn)一步助力于公司鞏固市場競爭力。中免正行進(jìn)在高質(zhì)量增長的戰(zhàn)略道路上，短期的調(diào)整其實是為更穩(wěn)健長期的增長蓄力，公司在疫情三年中獲得的經(jīng)營實力提升將使其在海南市場政策紅利中受益。根據(jù)央視新聞，海南全面啟動全島封關(guān)運作準(zhǔn)備，確保2023年具備封關(guān)硬件條件、2024年完成封關(guān)各項準(zhǔn)備、2025年底前實現(xiàn)全島封關(guān)運作，我們認(rèn)為，雖然目前尚不知封關(guān)政策執(zhí)行的些許細(xì)節(jié)，但方向明確，預(yù)計島內(nèi)低稅率、離島即和島外看齊，由此可判斷離島免稅政策在封關(guān)