>> 東吳證券-威星智能(002849)智能燃?xì)獗睚堫^，碳酸鋰價(jià)格底部布局切入鋰電回收-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 2282KB |
| 格式： |
pdf 共24頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
周爾雙,劉博,唐亞輝 |
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投資要點(diǎn)
眼前的生活：燃?xì)獗硇袠I(yè)以存量更換為主，智能化是產(chǎn)業(yè)發(fā)展必然趨勢(shì)。1）中國(guó)燃?xì)獗硇袠I(yè)的發(fā)展經(jīng)歷了傳統(tǒng)機(jī)械式燃?xì)獗?、IC卡膜式燃?xì)獗?、無(wú)線(xiàn)遠(yuǎn)傳燃?xì)獗恚℅PRS、LoRa、FSK）、NB-IoT無(wú)線(xiàn)遠(yuǎn)傳燃?xì)獗硭膫€(gè)階段，目前燃?xì)獗硎袌?chǎng)仍然以膜式燃?xì)獗碛?jì)量為主，智能化是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)和方向。2）存量燃?xì)獗砀鼡Q市場(chǎng)、國(guó)內(nèi)天然氣消費(fèi)提升、燃?xì)庀锣l(xiāng)、海外天然氣消費(fèi)的增長(zhǎng)，多重利好因素共同促進(jìn)和加速智能燃?xì)獗淼氖袌?chǎng)推廣。3）需求端，燃?xì)獗淼南掠沃饕侨細(xì)膺\(yùn)營(yíng)商，下游集中、話(huà)語(yǔ)權(quán)較強(qiáng)（目前燃?xì)獗碇圃焐膛c燃?xì)膺\(yùn)營(yíng)商之間的合作模式主要包括單一供銷(xiāo)關(guān)系和股權(quán)合作關(guān)系這2種）；供給端，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，渠道爭(zhēng)搶日趨激烈。我們對(duì)比分析了4家主流燃?xì)獗砩痰呢?cái)務(wù)數(shù)據(jù)，從毛利率、凈利率逐年下降，研發(fā)費(fèi)用率、銷(xiāo)售費(fèi)用率維持在較高的水平上、且仍在提升，可以看出各燃?xì)獗砩a(chǎn)企業(yè)為了獲取優(yōu)質(zhì)客戶(hù)和訂單，競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，尤其是對(duì)于渠道的爭(zhēng)搶尤為激烈。
詩(shī)和遠(yuǎn)方：鋰電回收行業(yè)星辰大海，技術(shù)+管理+渠道構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。1）鋰電回收產(chǎn)業(yè)即將進(jìn)入爆發(fā)期，市場(chǎng)空間廣闊、行業(yè)景氣度高企。新能源車(chē)的快速發(fā)展伴隨著動(dòng)力電池規(guī)模的爆發(fā)，2015年以后裝車(chē)的電池逐漸進(jìn)入集中報(bào)廢和回收期；環(huán)保安全+資源價(jià)值+政策引導(dǎo)，三大利好因素推動(dòng)行業(yè)發(fā)展；根據(jù)我們的測(cè)算，2023-2027年，動(dòng)力電池回收規(guī)模分別為8.8、23.4、43.1、65.1、105.6GWh，年復(fù)合增速為85.9%；市場(chǎng)空間將從39.33億元增長(zhǎng)至455.23億元、年復(fù)合增長(zhǎng)率為84.5%。
2）行業(yè)痛點(diǎn)來(lái)自于供給，競(jìng)爭(zhēng)格局分散、渠道和精細(xì)化管理要求高。通過(guò)分析總結(jié)4種不同的動(dòng)力電池回收模式（分別以新能源車(chē)企、動(dòng)力電池生產(chǎn)企業(yè)、第三方綜合利用企業(yè)、動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟為回收主體），我們認(rèn)為行業(yè)的壁壘主要來(lái)自于渠道、技術(shù)、管理、資金。
3）江西賽酷人員+渠道+產(chǎn)能+技術(shù)彰顯核心競(jìng)爭(zhēng)力，價(jià)格下行期間逆市擴(kuò)張。江西賽酷實(shí)控人出身鋰電行業(yè)“黃埔軍?！焙峡v鋰業(yè)，有技術(shù)、有管理、有經(jīng)驗(yàn)；渠道上與億緯鋰能在產(chǎn)業(yè)鏈上下游加強(qiáng)合作與協(xié)同，實(shí)現(xiàn)全面戰(zhàn)略合作；技術(shù)方面依托于中南大學(xué)，全組分回收，相比行業(yè)平均水平有2%-3%的回收率增益優(yōu)勢(shì)；在當(dāng)前碳酸鋰價(jià)格快速下行的過(guò)程中逆勢(shì)擴(kuò)張，行業(yè)洗牌加劇、公司脫穎而出；同時(shí)此次收購(gòu)PE為2.67（威星智能1.6億元收購(gòu)江西賽酷20.10%股權(quán)），顯著低于市場(chǎng)估值，且雙方溝通和協(xié)調(diào)良好有效，我們合理推測(cè)此次收購(gòu)20.10%僅是第一步，后續(xù)更多合作值得我們期待。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于燃?xì)獗碇悄芑钱a(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、鋰電回收行業(yè)星辰大海，公司技術(shù)+管理+渠道構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為0.74、1.20、1.76元，對(duì)應(yīng)PE分別為26、16、11倍，首次覆蓋，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：燃?xì)獗砀?jìng)爭(zhēng)格局惡化、鋰電回收碳酸鋰價(jià)格大幅下行等。
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