>> 長江證券-浙江仙通(603239)底部已現(xiàn)，看好經(jīng)營拐點-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 1336KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范超,高登,李浩 |
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事件描述
公司發(fā)布2023年一季報：2023Q1實現(xiàn)收入2.24億，同比增長0.9%；歸屬凈利潤0.3億，同比下滑15.97%；扣非歸屬凈利潤0.3億，同比下滑15.59%。
事件評論
Q1受疫情及汽車景氣低迷影響。Q1公司收入同比增長0.9%，或主要因為此前生產(chǎn)受疫情影響導致庫存較少，且疊加Q1汽車行業(yè)景氣低迷；盈利能力看，Q1實現(xiàn)毛利率29.93%，同比下降2.64個pct，主要因為原材料依然處于較高水平。Q1期間費率同比下降0.78個pct至14.81%，其中期間銷售費率下降1.4個pct、研發(fā)費率提升0.5個pct；資產(chǎn)減值損失同比增加了84萬、信用減值收益同比減少了295萬；最終實現(xiàn)歸屬凈利潤同比下滑15.97%，凈利率13.57%，同比下降2.7個pct。
成本優(yōu)勢突出，利潤率行業(yè)領(lǐng)先。2022年原材料高位情況下，行業(yè)整體盈利承壓部分企業(yè)陷入虧損，但公司依然取得了較好的利潤水平，主要在于成本優(yōu)勢：1）模具自制。公司工裝模具的自制率達到90%以上，與委外訂制加工方式相比節(jié)省設(shè)備開支；2）嚴格良率考核。依靠嚴格的考核制度和激勵機制，公司良品率95%以上；3）人工優(yōu)勢。公司所在仙居縣人力成本較低，作為勞動密集型行業(yè)人力優(yōu)勢明顯；4）配方積累。公司原材料混煉膠自制比例95%以上，自制配方經(jīng)驗使得單米密封條含膠量相對較低，降低成本。
客戶持續(xù)突破，充分受益無邊框放量。2018年公司開始客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整，加大優(yōu)質(zhì)客戶開拓。當前全國前9大乘用車廠商均為公司客戶，其中吉利、長安、奇瑞等自主品牌占比較高。近兩年公司大眾等合資品牌中也實現(xiàn)了突破，逐步進入放量期。此外公司是目前唯一實現(xiàn)無邊框密封條批量配套的國內(nèi)企業(yè)，有望充分受益無邊框車型的放量，實現(xiàn)市場份額以及利潤率的提升。2022年公司獲得極氪、通用、奇瑞、大眾等多款無邊框密封條定點。
國產(chǎn)密封條迎來新契機。我國汽車密封條行業(yè)起步較晚，形成了外資背景企業(yè)占據(jù)主導格局，預計本土密封條企業(yè)占比約30%左右，且多為中低端市場，70%份額被外資品牌占據(jù)。未來隨著自主品牌崛起&合資品牌開放及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，國產(chǎn)密封條具備技術(shù)優(yōu)勢企業(yè)迎來發(fā)展良機。
看好公司業(yè)績拐點。近兩年公司一方面受疫情影響下游需求表現(xiàn)一般，另一方面原材料三元乙丙膠持續(xù)處于歷史高位導致盈利能力有所影響。展望后續(xù)，公司客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，新客戶不斷突破有望帶來新的增量；原材料也開始從高位回落，后續(xù)有望貢獻業(yè)績彈性。
投資建議：對于傳統(tǒng)密封條，公司有望依靠成本優(yōu)勢及同步開發(fā)能力實現(xiàn)份額的快速提升；在無邊框密封條領(lǐng)域，公司先發(fā)優(yōu)勢明顯，充分受益行業(yè)放量。未來幾年公司有望進入增長快車道，預計2023、2024年歸屬凈利潤1.9、3.0億，對應(yīng)PE20、13倍。
風險提示
1、原材料繼續(xù)大幅上漲；2、汽車銷量持續(xù)承壓；3、無邊框密封條的競爭加劇；4、下游客戶開發(fā)的不確定性。
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