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平安觀點(diǎn)：
　　美國一季度GDP數(shù)據(jù)不弱。2023年一季度美國GDP環(huán)比折年率為1.1%，雖然低于前值2.6%，但并不算弱。和年初主流預(yù)期相比，美國一季度經(jīng)濟(jì)是好于預(yù)期的。美國咨商會在今年2月曾預(yù)測一季度GDP環(huán)比萎縮0.6%。從環(huán)比拉動看：1）私人消費(fèi)是最大貢獻(xiàn)（2.5個(gè)百分點(diǎn)）。其中耐用品消費(fèi)在連續(xù)四個(gè)季度下降后首次回升。2）政府支出是次要貢獻(xiàn)（0.8個(gè)百分點(diǎn)），但未來可能受收入減少和債務(wù)上限掣肘。3）私人投資是最大拖累（-2.3個(gè)百分點(diǎn)），主因私人存貨變化，固定資產(chǎn)投資相對平穩(wěn)。4）凈出口的貢獻(xiàn)較?。?.1個(gè)百分點(diǎn)），因出口和進(jìn)口同時(shí)增長。GDP數(shù)據(jù)公布后，疊加同日公布數(shù)據(jù)顯示，美國一季度核心PCE超預(yù)期上行、初請失業(yè)人數(shù)超預(yù)期下降、以及科技巨頭季報(bào)向好等，市場并未積極交易“衰退”：美股高開高走，美債利率和美元指數(shù)一度上行。
　　對美國消費(fèi)韌性的三點(diǎn)思考。美國居民消費(fèi)的支撐主要來自尚未耗盡的超額儲蓄、勞動收入增長和家庭資產(chǎn)負(fù)債表健康等，這些已基本成為市場共識。在此基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為或有額外三個(gè)因素加持居民消費(fèi)能力和意愿：一是，收入和財(cái)富分配的改善。收入分配方面，一系列數(shù)據(jù)顯示美國工資分配正在向收入較低、邊際消費(fèi)傾向較高的人群傾斜。財(cái)富分配方面，財(cái)富水平后50%的人群擁有的財(cái)富占比大幅上升。二是，財(cái)產(chǎn)性利息收入的上升。美國居民持有的超額儲蓄還可能通過存款和理財(cái)轉(zhuǎn)化為財(cái)產(chǎn)性收益，加持超額儲蓄對收入和消費(fèi)的正向拉動。美聯(lián)儲加息后，利息收益上升，部分沖銷了銀行存款的下滑。我們判斷，本輪中小銀行危機(jī)后，存款“轉(zhuǎn)移”不會明顯阻礙居民財(cái)產(chǎn)性收入的增長。三是，通脹回落帶來的實(shí)際收入上升與消費(fèi)預(yù)期回暖。美國通脹自2022年下半年以來保持回落。從而，一方面，年初居民實(shí)際可支配收入同比增長已經(jīng)轉(zhuǎn)正；另一方面，通脹預(yù)期回落，邊際提振居民消費(fèi)信心，密歇根消費(fèi)信心指數(shù)回升至2021年底水平。機(jī)動車等耐用品消費(fèi)回暖，正是受到汽車價(jià)格回落的利好。
　　美國消費(fèi)韌性對市場的啟示。首先，對于美國經(jīng)濟(jì)韌性或需適當(dāng)上修。展望后續(xù)，超額儲蓄、工資增長等消費(fèi)驅(qū)動力會逐漸減弱，但是收入和財(cái)富分配改善已經(jīng)發(fā)生，居民利息收入在高利率環(huán)境下有望維持增長，通脹逐步回落，這些對消費(fèi)的利好可能繼續(xù)釋放。其次，對美聯(lián)儲“放鷹”保持警惕。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲5月會議不僅會加息，措辭也難偏鴿，且不能排除6月繼續(xù)加息的可能性。最后，對于“衰退交易”需要更多耐心。短期市場風(fēng)格可能還會在“緊縮”與“衰退”之間搖擺，美債利率下行、美元指數(shù)走弱、以及美股估值壓力緩解，可能需要更長時(shí)間的等待。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，美國通脹回落超預(yù)期，非美經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期等。