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22年石化行業(yè)需求承壓拖累公司盈利，1Q23盈利顯著回升
　　宏川智慧發(fā)布2022年和1Q23業(yè)績(jī)：22年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)16.1%至12.6億元，歸母凈利同比下滑17.8%至2.2億元，凈利下滑主因石化行業(yè)需求疲軟疊加公司新項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)后效益尚未充分釋放。1Q23營(yíng)收同比/環(huán)比增長(zhǎng)39.5%/15.3%至3.8億元，歸母凈利同比/環(huán)比+27.8%/+75.6%至6,881萬(wàn)元，1Q23表現(xiàn)向好主因疫后市場(chǎng)需求有所回升，公司儲(chǔ)罐出租率提升。中長(zhǎng)期看，考慮石化行業(yè)原材料價(jià)格高企，下游產(chǎn)成品價(jià)格漲幅低于上游原材料價(jià)格漲幅，石化行業(yè)增長(zhǎng)放緩將拖累公司倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)，我們下調(diào)23/24年凈利預(yù)測(cè)24%/28%至3.2億/3.8億元，新增25年凈利預(yù)測(cè)4.2億元。我們基于33.6x 2023EPE（公司歷史三年P(guān)E均值減0.5個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，估值折價(jià)主因石化行業(yè)增長(zhǎng)放緩），下調(diào)目標(biāo)價(jià)4%至23.5元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　22年公司碼頭儲(chǔ)罐業(yè)務(wù)毛利同比下滑主因石化行業(yè)需求疲軟拖累出租率
　　22年公司碼頭儲(chǔ)罐業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/毛利11.1億/6.1億元，同比表現(xiàn)+14.1%/-2.2%；毛利率55.1%，同比下降9.2pct。收入增長(zhǎng)而毛利下滑主因公司多個(gè)儲(chǔ)罐建設(shè)項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)，增厚營(yíng)業(yè)收入，但運(yùn)營(yíng)初期效益尚未充分釋放疊加石化行業(yè)需求疲軟，導(dǎo)致新增各項(xiàng)費(fèi)用、折舊等成本增加，拖累公司整體利潤(rùn)率水平。化工倉(cāng)庫(kù)綜合服務(wù)業(yè)務(wù)方面，22年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/毛利5,862萬(wàn)元/3,064萬(wàn)元，同比表現(xiàn)+23.3%/-1.9%；毛利率52.5%，同比下降13.4pct。
　　1Q23伴隨中國(guó)疫后復(fù)蘇，盈利環(huán)比顯著改善
　　1Q23，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利6,881萬(wàn)元，同比/環(huán)比增長(zhǎng)27.8%/75.6%；毛利率58.0%，同比下降2.2pct，但環(huán)比增長(zhǎng)8.1pct。我們認(rèn)為伴隨新儲(chǔ)罐運(yùn)營(yíng)效益提升疊加我國(guó)疫后需求回升，23年公司盈利能力有望逐季度改善。
　　通過(guò)并購(gòu)及投資新項(xiàng)目持續(xù)增加罐容及倉(cāng)庫(kù)面積，保持增長(zhǎng)
　　公司在化工品倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)，截至22年末運(yùn)營(yíng)儲(chǔ)罐罐容共計(jì)438.6萬(wàn)立方米+倉(cāng)庫(kù)倉(cāng)容6.5萬(wàn)平方米。公司通過(guò)并購(gòu)以及投資新項(xiàng)目等方式持續(xù)增加罐容及倉(cāng)庫(kù)面積，擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢(shì)，保持增長(zhǎng)。根據(jù)公司公告，22年公司完成收購(gòu)龍翔集團(tuán)、滄州宏川倉(cāng)儲(chǔ)物流公司、港豐石化倉(cāng)儲(chǔ)項(xiàng)目等。截至22年末，公司運(yùn)營(yíng)的儲(chǔ)罐罐容同比增長(zhǎng)14%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）石化行業(yè)需求不及預(yù)期；2）并購(gòu)與投資風(fēng)險(xiǎn)；3）安全風(fēng)險(xiǎn)。