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22年表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，1Q23大眾圖書緩慢復(fù)蘇，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　22年受疫情、消費(fèi)疲軟、物流受阻等影響，圖書零售市場(chǎng)整體承壓，公司精細(xì)化運(yùn)營(yíng)提升效率，22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.38億元，同增1.7%，歸母凈利1.37億元，同增4.8%，扣非歸母凈利1.25億元，同增5.9%。1Q23公司營(yíng)收2.05億元，同降-0.8%，歸母凈利0.45億元，同增5.6%，扣非歸母凈利0.40億元，同增3.3%，其中大眾圖書呈弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利1.69/2.04/2.42億元，23年可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期PE均值為18X，考慮公司優(yōu)質(zhì)版權(quán)儲(chǔ)備豐富，加碼短視頻渠道且持續(xù)探索海外市場(chǎng)，我們給予公司23年25XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26.00元（原值：21.6元），維持“買入”。
　　積極探索短視頻銷售渠道，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)毛利率持續(xù)優(yōu)化
　　受疫情、消費(fèi)疲軟等影響，據(jù)北京開卷，22年全國(guó)圖書零售市場(chǎng)碼洋871億元，同降11.8%。新經(jīng)典22年圖書策劃與發(fā)行收入8.06億元，同降2.74%，優(yōu)于行業(yè)大盤，但仍有一定壓力。但公司通過精細(xì)化的運(yùn)營(yíng)，提升產(chǎn)品效率和生命周期，毛利率持續(xù)優(yōu)化。22年大眾圖書收入5.80億元，同降4.15%，毛利率47.45%，同比+1.02pct；少兒圖書收入2.26億元，同增1.06%，毛利率53.15%，同增3.84pct。公司積極布局短視頻銷售渠道，22年直銷模式收入達(dá)1.06億元，同增94%。1Q23公司大眾圖書呈弱復(fù)蘇，收入同增2.3%至1.28億元，少兒圖書仍然承壓，收入同降17.6%至0.45億元。
　　海外業(yè)務(wù)產(chǎn)品線持續(xù)豐富，23年有望貢獻(xiàn)收入增量并同比減虧22年公司收購(gòu)了專注于兒童漫畫的TOONBooks和深耕科幻奇幻市場(chǎng)的DAWBooks，進(jìn)一步豐富公司海外的產(chǎn)品線。22年海外業(yè)務(wù)收入0.88億元，同增28.9%。由于海外業(yè)務(wù)仍處拓展期，公司在團(tuán)隊(duì)建設(shè)、選題策劃等方面投入較大，22年海外業(yè)務(wù)歸母凈利-0.40億元，虧損較21年增加983萬元。我們預(yù)計(jì)伴隨著公司對(duì)海外團(tuán)隊(duì)和品牌的梳理，23年海外業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)收入增量并同比減虧。費(fèi)用率方面，22年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.4%/9.1%/1.2%/-0.2%，分別同比+2.9/-0.7/+0.2/+1.2pct，銷售費(fèi)用率提升主要系人力成本、零售宣傳推廣及海外業(yè)務(wù)發(fā)行費(fèi)增加所致。
　　優(yōu)質(zhì)版權(quán)儲(chǔ)備豐富，布局海外探索利潤(rùn)新增長(zhǎng)點(diǎn)
　　公司優(yōu)質(zhì)版權(quán)儲(chǔ)備豐富，在文學(xué)類、少兒類、非虛構(gòu)類圖書方向競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，同時(shí)公司在強(qiáng)化傳統(tǒng)渠道運(yùn)營(yíng)的同時(shí)，積極布局短視頻等新型渠道。此外，公司積極拓展海外業(yè)務(wù)，長(zhǎng)期有望成為利潤(rùn)新增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利1.69/2.04/2.42億元（23-24年原值：2.35/2.84億元）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：圖書銷量不及預(yù)期，渠道促銷壓力加大。