>> 國泰君安-山西焦化(600740)2022年報及2023一季報點評：焦化回落，受益復(fù)蘇-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 364KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
薛陽 |
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本報告導(dǎo)讀：
2022年原料煤漲幅較大，焦炭板塊虧損，投資收益拉動業(yè)績；23Q1投資收益貢獻(xiàn)下滑，焦炭業(yè)務(wù)盈利能力環(huán)比提升；煤&焦未來均有增量。
投資要點：
下調(diào)盈利預(yù)測和目標(biāo)價，維持增持評級。22年營收120.7億元（+7.55%）、歸母凈利25.8億元（+104.87%）；23Q1營收24.7億(-20.85%)、歸母凈利7.6億(-32.03%)，業(yè)績符合預(yù)期?？紤]到4月以來焦炭連續(xù)提降，下游需求復(fù)蘇弱于預(yù)期，下調(diào)公司23~24年EPS至1.00、1.07（原1.37、1.58）元，新增2025年EPS為1.11元，維持6.86元目標(biāo)價及增持評級。
2022年原料煤漲幅較大，焦炭板塊虧損，投資收益拉動業(yè)績。1）2022年焦炭產(chǎn)量/銷量為354 /355萬噸(+6.07%/+5.93%)，噸焦收入2552元/噸（+1.10%），噸焦成本2727元/噸（+13.85%），受原料煤上漲拖累，噸焦毛利下降至-174元/噸，焦炭板塊毛利-0.06億元；2）公司持有中煤華晉49%股權(quán)，其煤炭產(chǎn)能1420萬噸/年，為優(yōu)質(zhì)瘦煤和無煙煤，受益于2022年煤市高景氣，中煤華晉貢獻(xiàn)投資收益34.42億元（+15.80億元）。
23Q1投資收益貢獻(xiàn)下滑，焦炭業(yè)務(wù)盈利能力環(huán)比提升。1）23Q1焦炭產(chǎn)量/銷量為74.1/ 73.1萬噸（-16.27%/-17.60%），產(chǎn)銷量降幅較大主因自2023年開始，公司為全干熄焦模式，2022年為干熄焦、濕熄焦混合；2）噸焦收入2492元/噸（同比-4.56%，環(huán)比+8.27%），洗精煤平均采購單價1974元/噸（同比+0.97%，環(huán)比-1.61%），焦炭盈利能力同比下降，環(huán)比提高；3）受煤價同比下滑影響，23Q1投資凈收益11.36億元（-8.57%）。
煤&焦未來均有增量。中煤華晉旗下的里必礦400萬噸(無煙煤)及公司規(guī)劃建設(shè)144萬噸焦炭產(chǎn)能，預(yù)計均將于2024年投產(chǎn)。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期、煤價超預(yù)期下跌。
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