>> 東北證券-長江電力(600900)2022年報及2023年一季報點評：圍繞主業(yè)深化布局，高股息彰顯投資價值-230429
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
岳挺 |
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事件：公司2023年4月28日發(fā)布2022年報及2023年一季報，2022/23Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入520.60/153.97億元，同比增長-6.44%/25.17%；歸母凈利潤213.09/36.13億元，同比增長-18.89%/16.28%；扣非歸母凈213.92/35.70億元，同比增長-11.39%/16.45%；EPS 0.94/0.15元/股；擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利8.533元（含稅）。
點評：裝機規(guī)模大幅增長，Q1 ROE同比提升。受長江來水偏枯影響，公司去年所屬四座流域梯級電站發(fā)電量1855.81億度（其中節(jié)水增發(fā)電量85.98億度），同比降低10.92%，平均電價269.72元/MWh，同比增長1.54%（調(diào)整前），公司毛利率同比下滑4.77pcts至57.29%、扣非加權(quán)平均ROE同比減少1.94pcts至11.77%。2023年1月收購烏白電站后，公司水電總裝機達(dá)7179.5萬千瓦，其中國內(nèi)7169.5萬千瓦，占全國水電裝機比例17.34%，23Q1發(fā)電量555.98億度，同比增長63.31%（調(diào)整前），毛利率同比增長0.88pct至49.49%（調(diào)整前），CFO同比增長92.54%至75.78億元（調(diào)整前），但主要由于利息費用同比增加21億元（+195.70%，調(diào)整前），扣非凈利率同比降低8.61pcts至23.19%（調(diào)整前），但加權(quán)平均ROE同比增長0.10pct（調(diào)整前）/0.42pct（調(diào)整后）至1.93%。
積極開展戰(zhàn)略投資，投資收益增厚利潤。公司持續(xù)開展產(chǎn)業(yè)鏈上下游和相關(guān)新興領(lǐng)域戰(zhàn)略投資，參與甘肅能源、浙江新能定增，通過二級市場增持國投電力、桂冠電力、湖北能源、嘉澤新能，保持三峽水利、申能股份、廣州發(fā)展持股數(shù)量，減持川投能源、上海電力，其中減持上海電力6.10%股權(quán)回收資金18.25億元，處置貢獻(xiàn)投資收益7.11億元。公司去年新增對外投資約35億元，實現(xiàn)投資凈收益46億元，其中對聯(lián)營/合營企業(yè)投資收益35.34億元，同比增長26.14%。隨著各參股公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步增長，公司投資收益有望持續(xù)增厚公司利潤。
盈利有望持續(xù)提升，高股息彰顯投資價值。由于收購云川公司，23Q1末公司短期借款/長期借款新增603/1600億元，收購前公司CFO已達(dá)300-400億，公司借款總額及財務(wù)費用有望持續(xù)下降，利潤有望持續(xù)提升。此外，公司計劃分紅200.92億元（公司去年2-12月歸母凈利潤），分紅比例94.29%，為歷史最高水平，高于70%承諾分紅比例，按照當(dāng)前股價計算股息率3.90%，高于十年期國債收益率1pct以上，投資價值顯著。
盈利預(yù)測：預(yù)計2023-2025年公司營業(yè)收入846.35/857.52/866.35億元，歸母凈利潤328.68/343.81/353.65億元，EPS 1.34/1.41/1.45元/股，對應(yīng)PE 16.29/15.57/ 15.14倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：長江來水不及預(yù)期，投資收益不及預(yù)期。
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