>> 民生證券-長江電力(600900)2022年業(yè)績快報點評：業(yè)績短期遇“劫”，烏白收官，風(fēng)光抽蓄破局-230131
| 上傳日期： |
2023/1/31 |
大小： |
841KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
嚴家源 |
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事件概述：1月30日，公司公布2022年年度業(yè)績快報，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入520.13億元，同比下降6.5%；歸屬于上市公司股東的凈利潤213.99億元，同比下降18.6%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤214.77億元，同比下降11.0%。第四季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入107.44億元，同比下降29.3%；歸屬于上市公司股東的凈利潤24.55億元，同比下降63.4%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤24.62億元，同比下降59.2%。
來水不佳拖累電量表現(xiàn)，枯水期雪上加霜：受2022夏極端氣候影響，報告期內(nèi)公司電量表現(xiàn)演繹“過山車”式行情，全年累計完成總發(fā)電量1855.81億千瓦時，同比下降10.9%，其中，三峽、葛洲壩、溪洛渡、向家壩同比-24.0%、-9.5%、+4.4%、+5.0%。9、10月份長江流域旱情仍持續(xù)，疊加枯水期來臨，Q4來水進一步偏枯，單季度公司完成發(fā)電量370.49億千瓦時，同比下降33.61%，三峽、葛洲壩、溪洛渡、向家壩同比分別下降44.2%、25.1%、26.1%、23.2%。
烏白過戶完成，白鶴灘電價落地：2023年1月10日，公司公告云川公司過戶完成，烏白合計裝機2620萬千瓦，在完成注入后，公司國內(nèi)水電裝機將提高57.6%至7169.5萬千瓦，六庫聯(lián)調(diào)進一步平滑來水波動，增發(fā)效益顯著。1月9日，江蘇省發(fā)改委公告按照“基準落地電價+浮動電價”形成機制，2023年白鶴灘電站送蘇落地電價為0.4388元/千瓦時，據(jù)我們測算白鶴灘送蘇機組上網(wǎng)電價為0.3159元/千瓦時，在缺電大周期下，公司電價水平有望持續(xù)上行。
風(fēng)光抽蓄方向漸明：在大水電+新能源業(yè)務(wù)布局下，在風(fēng)光方面，公司正在開發(fā)總規(guī)模15GW的金下水風(fēng)光一體化可再生能源基地；在抽蓄方面，總裝機140萬千瓦的張掖項目已于2022年10月27日開工，預(yù)計2029年全面投產(chǎn)；2022年10月30日公司公告將參與奉節(jié)縣菜籽壩抽蓄項目股權(quán)改造并完成控股。短期內(nèi)，風(fēng)、光、抽蓄將接替大水電，成為公司的重點發(fā)展方向。
投資建議：來水不佳拖累電量表現(xiàn)，公司全年業(yè)績承壓；烏白收官，風(fēng)光抽蓄有望接替大水電業(yè)務(wù)，成為公司第二成長曲線。根據(jù)來水、新業(yè)務(wù)發(fā)展情況，暫不考慮烏白資產(chǎn)注入對公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，預(yù)計22/23/24年EPS分別為0.94/1.29/1.33元（前值1.18/1.38/1.43元），對應(yīng)1月30日收盤價PE分別為22.2/16.3/15.8倍。參考公司歷史估值及新業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿?，給予公司23年20.0倍PE估值，目標價25.80元/股，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：1）流域來水偏枯；2）需求下滑壓制電量消納；3）市場交易電價波動；4）財稅等政策調(diào)整。
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