>> 中信建投-長(zhǎng)江電力(600900)汛期來(lái)水偏枯拉低業(yè)績(jī)，穩(wěn)步推進(jìn)烏白注入-221031
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
大小： |
349KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
高興 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
事件
長(zhǎng)江電力發(fā)布2022年第三季度報(bào)告
長(zhǎng)江電力發(fā)布2022年第三季度報(bào)告，2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入412.69億元，同比增長(zhǎng)2.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)189.44億元，同比減少3.18%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)190.15億元，同比增長(zhǎng)5.05%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.833元/股；加權(quán)平均ROE為10.24%，同比減少0.65個(gè)百分點(diǎn)。單第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收158.81億元，同比減少22.71%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)76.53億元，同比減少30.34%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)77.36億元，同比減少29.52%。
簡(jiǎn)評(píng)
高溫干旱導(dǎo)致Q3來(lái)水偏枯，電量明顯減少拉低公司業(yè)績(jī)
公司以大型水電運(yùn)營(yíng)為主要業(yè)務(wù)，為全球最大的水電上市公司，目前，公司水電總裝機(jī)容量4559.5萬(wàn)千瓦（不含烏東德與白鶴灘電站），其中，國(guó)內(nèi)水電裝機(jī)4549.5萬(wàn)千瓦，占全國(guó)水電裝機(jī)的11.37%。受持續(xù)的高溫干旱天氣影響，2022年第三季度長(zhǎng)江流域來(lái)水同比嚴(yán)重偏少，溪洛渡水庫(kù)來(lái)水總量約422.69億立方米，較上年同期偏枯20.49%；三峽水庫(kù)來(lái)水總量約1006.83億立方米，較上年同期偏枯54.40%。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)總發(fā)電量1485.32億千瓦時(shí)，較上年同期減少2.61%，主要系2022年上半年，公司來(lái)水豐沛，發(fā)電總量同比增加33%，但三季度公司來(lái)水偏枯，單季發(fā)電量同比明顯下降，導(dǎo)致前三季度發(fā)電總量同比由增轉(zhuǎn)減。單第三季度來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)總發(fā)電量534.18億千瓦時(shí)，同比減少34.20%，環(huán)比減少12.53%。其中，三峽電站完成發(fā)電量200.28億千瓦時(shí)，同比減少51.75%，環(huán)比減少32.6%；葛洲壩電站完成發(fā)電量49.12億千瓦時(shí)，同比減少21.19%，環(huán)比減少13.58%；溪洛渡電站完成發(fā)電量179.94億千瓦時(shí)，同比減少17.60%，環(huán)比增加7.48%；向家壩電站完成發(fā)電量104.85億千瓦時(shí)，同比減少9.69%，環(huán)比增加17.45%。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)189.44億元，同比減少3.18%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)190.15億元，同比增長(zhǎng)5.05%，主要2022Q3公司發(fā)電量同比明顯減少且公司去年同期將桂冠電力投資轉(zhuǎn)為長(zhǎng)期股權(quán)投資，歸母凈利潤(rùn)基數(shù)較高。受2022Q3來(lái)水同比偏枯，發(fā)電總量同比減少影響，公司2022Q3營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)分別為158.81和76.53億元，同比下降22.71%和30.34%
烏白注入計(jì)劃持續(xù)推進(jìn)，EPS增厚利好股東
2022年7月1日長(zhǎng)江電力發(fā)布公告稱擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)云川公司100%股權(quán)；2022年8月15日，公司收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)出具的《中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政許可項(xiàng)目審查一次反饋意見通知書》；2022年9月23日，公司回復(fù)證監(jiān)會(huì)反饋首輪意見；2022年10月26日，證監(jiān)會(huì)對(duì)本次交易的進(jìn)一步審核完成，公司獲證監(jiān)會(huì)的“無(wú)條件通過(guò)”審核結(jié)果。本次收購(gòu)云川公司注入的電站實(shí)際為烏東德（1020萬(wàn)千瓦）和白鶴灘（1600萬(wàn)千瓦），注入資產(chǎn)的凈資產(chǎn)為568.2億元，交易對(duì)價(jià)為804.8億元，相當(dāng)于1.42倍PB收購(gòu)水電資產(chǎn)。募資方面，公司擬向大股東發(fā)行股份支付161億元，現(xiàn)金支付643.9億元，同時(shí)擬向不超過(guò)35名特定投資者非公開發(fā)行募資不超過(guò)161億元，即實(shí)際擬發(fā)行股份募資322億元。增發(fā)價(jià)格方面，大股東按照17.46元/股的股票對(duì)價(jià)，增發(fā)9.22億股；針對(duì)特定投資者增發(fā)股票價(jià)格初步方案為不低于近20個(gè)交易日均價(jià)的80%，我們估計(jì)為18.55元/股，對(duì)應(yīng)數(shù)量不超過(guò)8.7億股?，F(xiàn)金支付482.8億元，占總交易對(duì)價(jià)比重60%左右。相較于前次溪洛渡、向家壩水電站的資產(chǎn)注入，本次資產(chǎn)注入從交易對(duì)價(jià)以及實(shí)質(zhì)現(xiàn)金占比上都體現(xiàn)出了大股東對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資者的尊重。烏白電站注入后，公司裝機(jī)規(guī)模將達(dá)7179.5萬(wàn)千瓦，假設(shè)聯(lián)合調(diào)度后可為公司增發(fā)70億度電的情況下，我們?cè)诓煌僭O(shè)下測(cè)算其盈利區(qū)間為95-118億元，參考公司2021年業(yè)績(jī)?yōu)?62.7億，資產(chǎn)注入后公司業(yè)績(jī)有望增長(zhǎng)為357.7億-380.7億。在增發(fā)17.92億股后，公司EPS將增長(zhǎng)為1.46元/股-1.55元/股，相較2021年EPS1.16元增厚26%~34%。
積極發(fā)力綜合能源開發(fā)，甘肅抽蓄項(xiàng)目獲得核準(zhǔn)，維持“買入”評(píng)級(jí)
公司積極對(duì)外投資，以大水電為基礎(chǔ)進(jìn)行水風(fēng)光一體化的可再生能源綜合開發(fā)。2022年10月20日，公司甘肅張掖抽水蓄能電站項(xiàng)目獲得核準(zhǔn)，該項(xiàng)目總裝機(jī)140萬(wàn)千瓦，是國(guó)家《抽水蓄能中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》“十四五”重點(diǎn)實(shí)施項(xiàng)目。該項(xiàng)目主要承擔(dān)甘肅電網(wǎng)調(diào)峰、填谷、儲(chǔ)能、調(diào)頻、調(diào)相、緊急事故備用等任務(wù)，成為甘肅河西地區(qū)清潔能源外送基地安全穩(wěn)定運(yùn)行可靠的支撐點(diǎn)。該項(xiàng)目的建成將進(jìn)一步增加公司水電裝機(jī)容量，有助于自身主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，擴(kuò)寬了公司未來(lái)的發(fā)展空間。不考慮烏白注入的情況下，我們預(yù)測(cè)公司2022年-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為264.25億元、270億元和279.27億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.16、1.19、1.23元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
來(lái)水波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：水電是公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，但是水電來(lái)水具有一定的不穩(wěn)定性，在不同的天氣情況下，公司所屬流域來(lái)水情況可能由較大差異，因此如果水電來(lái)水出現(xiàn)較大波動(dòng)，公司業(yè)績(jī)將受到影響。
電價(jià)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)：公司電力業(yè)務(wù)占比較高，電價(jià)因素是電力業(yè)務(wù)的主要影響因素之一，公司上網(wǎng)
|
|
