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事件描述
　　公司發(fā)布三季度報(bào)告：2022年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入158.81億元，同比減少22.71%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)76.53億元，同比減少30.34%。
　　事件評(píng)論
　　來(lái)水偏枯電量同比回落，結(jié)構(gòu)變化收入降幅收窄。三季度以來(lái)，受拉尼娜現(xiàn)象持續(xù)影響，我國(guó)降水顯著低于常年同期，三季度溪洛渡水庫(kù)來(lái)水總量約422.69億立方米，較上年同期偏枯20.49%；三峽水庫(kù)來(lái)水總量約1006.83億立方米，較上年同期偏枯54.40%。在同比偏少的來(lái)水影響下，公司三季度總發(fā)電量為534.18億千瓦時(shí)，同比減少34.20%，其中三峽電站發(fā)電量為200.28億千瓦時(shí)，較上年同期減少51.75%；葛洲壩電站完成發(fā)電量49.12億千瓦時(shí)，較上年同期減少21.19%。上游電站因來(lái)水同比降幅略低，因此溪洛渡電站完成發(fā)電量179.94億千瓦時(shí)，較上年同期減少17.60%；向家壩電站完成發(fā)電量104.85億千瓦時(shí)，較上年同期減少9.69%。受發(fā)電量大幅下滑影響，公司三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入158.81億元，同比減少22.71%；公司營(yíng)收降幅低于發(fā)電量降幅，主因系高電價(jià)的溪洛渡及向家壩電站發(fā)電量低于公司平均降幅，公司平均上網(wǎng)電價(jià)實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性上漲，從而在一定程度上收窄了公司收入端降幅。此外，今年以來(lái)在電力供需持續(xù)趨緊的影響下，市場(chǎng)化電價(jià)維持高位，或也在一定對(duì)公司平均上網(wǎng)電價(jià)形成了支撐。
　　投資收益疊加財(cái)務(wù)費(fèi)用下行，緩解三季度業(yè)績(jī)壓力。公司成本端主要為固定成本，因此在收入端下滑的背景下，三季度公司毛利潤(rùn)為102.93億元，同比減少29.20%。不過(guò)得益于公司持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及持續(xù)還本付息的作用下，三季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少16.36%至10.62億元。此外，公司三季度實(shí)現(xiàn)投資收益12.31億元，同比降幅9.35%。投資收益以及財(cái)務(wù)費(fèi)用回落的平滑，在一定程度上削弱了公司電量下滑帶來(lái)的業(yè)績(jī)壓力。減利因素方面，公司三季度公允價(jià)值變動(dòng)凈收益為-2.15億元，同比減少2.47億元。綜合影響下，公司三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)76.53億元，同比減少30.34%。
　　張掖抽蓄上馬，開(kāi)啟成長(zhǎng)新篇。公司公告稱擬建設(shè)甘肅張掖抽水蓄能電站，項(xiàng)目總裝機(jī)140萬(wàn)千瓦，擬安裝4臺(tái)單機(jī)容量35萬(wàn)千瓦的可逆式水泵水輪機(jī)組。在我國(guó)水電開(kāi)發(fā)進(jìn)入后期、常規(guī)水電建設(shè)開(kāi)發(fā)空間有限的情況下，烏東德和白鶴灘水電站的注入或?qū)⑹俏磥?lái)幾年時(shí)間內(nèi)公司常規(guī)水電的最后一次增長(zhǎng)。而烏東德、白鶴灘電站的注入已經(jīng)進(jìn)入證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組會(huì)審核環(huán)節(jié)，預(yù)計(jì)將于未來(lái)2個(gè)季度內(nèi)完成注入工作，公司未來(lái)的增長(zhǎng)來(lái)源成為市場(chǎng)關(guān)注的一個(gè)重要問(wèn)題。2021年公司年度報(bào)告中提出，公司將綠色低碳發(fā)展作為長(zhǎng)期戰(zhàn)略，運(yùn)營(yíng)好長(zhǎng)江干流6座巨型梯級(jí)水電站的同時(shí)，依托大型水電基地和電力外送通道，積極推進(jìn)金沙江下游水風(fēng)光一體化規(guī)模開(kāi)發(fā)，積極布局抽水蓄能和智慧能源業(yè)務(wù)。
　　投資建議：根據(jù)最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為1.17元、1.47元和1.51元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為17.72倍、14.04倍和13.71倍，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、來(lái)水不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、宏觀利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。