>> 廣發(fā)證券-長江電力(600900)來水偏枯僅為短期擾動，烏白注入長期價值提升-221101
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭鵬,姜濤 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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來水偏枯拖累業(yè)績，Q3歸母凈利潤同比-30%。公司發(fā)布2022年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入413億元（同比+2.03%），歸母凈利潤189億元(同比-3.18%)，其中Q3實現(xiàn)營收159億元（同比-22.7%），歸母凈利潤76.5億元（同比-30.3%）。三季度來水嚴重偏枯導致公司收入業(yè)績下滑，在成本端，公司持續(xù)優(yōu)化債務結構并償還貸款，資產(chǎn)負債率同比降低5.8pct至41.0%，前三季度財務費用率同比-1.4pct至7.5%。
單三季度發(fā)電量同比-34.2%，期待六庫聯(lián)調(diào)增發(fā)提效。三季度三峽、溪洛渡來水分別同比偏枯54.4%、20.5%，公司三季度實現(xiàn)發(fā)電量534億千瓦時（同比-34.2%），前三季度發(fā)電量1485億千瓦時（同比-2.6%）。10月14日白鶴灘第13臺機組投產(chǎn)（剩余3臺），24日水庫蓄水至正常蓄水位，下游水庫也將加大蓄水力度，截至10月末三峽水庫水位約160米（上年同期175米），六庫聯(lián)調(diào)后可增發(fā)電量、平滑來水波動。
收購烏白電站進入收官階段，風光+抽蓄項目建設穩(wěn)步推進。10月26日證監(jiān)會審核通過公司收購烏白事項，烏白電站注入后公司將實現(xiàn)跨越式提升，以2021年業(yè)績和EPS為基準，考慮流域聯(lián)合調(diào)度增發(fā)電量，我們測算EPS增厚可達18.5%。此外，公司積極布局新能源，主導開發(fā)金沙江下游水風光基地，基地規(guī)劃風光15GW，并參股設立三峽陸上新能源（出資33億元持股33%）；抽水蓄能方面，張掖抽水蓄能電站（1.4GW）已獲核準并開工建設，預計2028年首臺機組投產(chǎn)。
盈利預測與投資建議。暫不考慮烏白電站注入，預計公司2022~2024年歸母凈利潤分別為267.80/296.96/312.49億元，按最新收盤價對應PE分別為17.26/15.56/14.79倍。烏白電站注入規(guī)模將跨越式提升，且十四五承諾70%分紅率。作為水電龍頭，給予公司2022年20倍PE估值，對應23.55元/股合理價值，維持長江電力“買入”評級。
風險提示。水電站建設進度不及預期；來水波動；上網(wǎng)電價調(diào)整風險。
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