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事件:
　　長江電力發(fā)布2022年三季報：
　　2022年前三季度，公司實現營業(yè)收入412.7億元，同比+2.03%，實現歸母凈利潤189.4億元，同比-3.18%；
　　第三季度，公司實現營業(yè)收入158.8億元，同比-22.71%，實現歸母凈利潤76.5億元，同比-30.34%。
　　投資要點：
　　受高溫干旱、來水偏枯影響，2022年Q3發(fā)電量同比下降30%，前三季度發(fā)電量同比略降3%。2022年Q3溪洛渡/三峽水庫來水分別同比偏枯20%/54%，三峽/葛洲壩/溪洛渡/向家壩電站發(fā)電量分別同比減少52%/21%/18%/10%，公司總發(fā)電量534.18億千瓦時，同比減少34.20%；2022年前三季度總發(fā)電量1485.32億千瓦時，同比略降2.61%。作為全球最大的水電上市公司，公司大水電核心價值穩(wěn)定，烏白注入后六庫聯調將進一步增強公司發(fā)電能力和效率。
　　電價上行對沖來水偏枯，前三季度業(yè)績穩(wěn)健。2022年Q3，公司度電收入0.297元/kWh，較2021年Q3顯著提高17%，較2021年平均上網電價0.266元提升12%；度電凈利0.143元/kWh，同比增長6%。電價上行有效對沖了三季度來水偏枯的不利影響，帶動公司2022年前三季度營收穩(wěn)健增長2%，凈利潤略降3%。同時，公司2022年Q3財務費用31億元，同比下降14%，對提升凈利潤亦有助力。
　　資產重組、白鶴灘蓄水、抽蓄核準等各項業(yè)務穩(wěn)步推進。
　　1）2022年10月，烏東德、白鶴灘電站重組方案獲證監(jiān)會“無條件通過”，烏白水電站裝機共計1920萬千瓦，資產注入完成后裝機將增長42%，公司發(fā)電量有望再上臺階。
　　2）2022年10月，白鶴灘電站首次蓄水至825米正常蓄水位，8月1日起蓄水位775.63米，水位漲幅49.37米。公司克服三季度來水嚴重偏枯挑戰(zhàn)，蓄水總量達89.33億立方米，蓄能57億千瓦時，為后續(xù)工程驗收及電力供應提供保障。
　　3）2022年10月，公司甘肅張掖抽水蓄能電站獲發(fā)改委批注，項目裝機140萬千瓦，電站建成后水電裝機容量將進一步增長。
　　盈利預測和投資評級：考慮到長江流域三季度來水偏枯的短期因素影響，我們下調公司盈利預測。基于審慎性原則，暫不考慮收購云川公司對公司業(yè)績的影響，預計2022-2024年公司凈利潤分別為270.43/287.39/303.76億元，對應PE分別為17/16/15。維持“增持”評級。
　　風險提示：宏觀經濟下滑；政策變動風險；來水不及預期；電力需求不及預期；電價下滑風險；購買云川公司100%股權進程的不確定性影響。