>> 國海證券-長江電力(600900)點評報告：云川公司過戶完成，水電核心地位穩(wěn)固-230119
| 上傳日期： |
2023/1/19 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊陽 |
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事件:
2023年1月11日，長江電力發(fā)布關(guān)于發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易之標(biāo)的資產(chǎn)過戶完成的公告，云川公司已成為長江電力的全資子公司，烏白水電正式注入長江電力。
投資要點:
云川公司過戶事宜辦理完畢，成為長江電力的全資子公司。2022年11月15日長江電力收到中國證監(jiān)會核準(zhǔn)文件，已完成對三峽集團、三峽投資、云南能投、四川能投合計持有的三峽金沙江云川水電開發(fā)有限公司（以下簡稱“云川公司”）的100%股權(quán)的過戶，云川公司成為長江電力的全資子公司。云川公司作為烏白電站的運營主體，此次重大重組完成后，長江電力水電裝機量將躍升至7169.5萬千瓦。長江電力以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式支付標(biāo)的資產(chǎn)交易對價804.84億元，其中以17.46元/股向三峽集團、云能投、川能投發(fā)行股份用于支付共計160.97億元的部分對價，目前股份發(fā)行及現(xiàn)金對價支付尚未完成。
烏、白水電已全面投產(chǎn)，裝機總量大幅提升。2022年12月20日白鶴灘水電站全面投產(chǎn)，裝機容量1600萬千瓦，預(yù)計年均發(fā)電量624.43億千瓦時。烏東德電站已全部機組投產(chǎn)，總裝機容量達1020萬千瓦，多年平均年發(fā)電量389.1億千瓦時。目前長江電力四座水電站總裝機量為4549.5萬千瓦，烏白電站注入將帶來57.6%的裝機增量，預(yù)計增加發(fā)電量1013.53億千瓦時，約占2022年長江電力總發(fā)電量的54.6%。六庫聯(lián)調(diào)預(yù)計增發(fā)60-70億千瓦時，將成為中國西電東送主力電源。
白鶴灘電站送蘇落地電價“基準(zhǔn)+浮動”形式明確，2023年基準(zhǔn)落地電價為0.4388元/KWh。1月9日江蘇發(fā)改委發(fā)布關(guān)于明確2023年三峽集團白鶴灘電站送蘇電價水平的通知，按照白鶴灘電站送蘇落地電價“基準(zhǔn)落地電價+浮動電價”形成機制，結(jié)合江蘇電力2023年年度交易成交均價0.4666元/千瓦時計算，2023年白鶴灘電站送蘇落地電價為0.4388元/千瓦時，自2023年1月1日起執(zhí)行?！盎鶞?zhǔn)價+浮動價”的設(shè)置機制更加具有彈性，符合市場化交易方向，電站盈利有望受益于江蘇地區(qū)電力交易價格上行。
立足水電拓展風(fēng)光儲業(yè)務(wù)，長期增長可期。水風(fēng)光電具有顯著的季節(jié)互補特點，綜合開展以大水電為基礎(chǔ)的水風(fēng)光一體化項目將調(diào)節(jié)公司電力供應(yīng)穩(wěn)定性。十四五期間，預(yù)計金下基地風(fēng)光新增裝機超1500萬千瓦。2022年9月云南省小羊窩50兆瓦光伏電站項目正式投產(chǎn)，是金下基地首批270萬千瓦風(fēng)光項目（云南側(cè)）中首個投產(chǎn)發(fā)電項目。此外公司抽水蓄能電站建設(shè)也在有序推進，2022年6月與秦皇島市簽署青龍冰溝抽水蓄能電站投資開發(fā)協(xié)議，裝機容量100萬千瓦，10月，公司甘肅張掖抽水蓄能電站獲發(fā)改委批注，項目裝機140萬千瓦，11月，重慶奉節(jié)菜籽壩抽水蓄能電站獲核準(zhǔn)，總裝機容量120萬千瓦，抽蓄機組建成后有望貢獻新發(fā)展動力。
盈利預(yù)測和投資評級：考慮到來水偏枯等自然因素影響，我們下調(diào)2022年盈利預(yù)測。云川公司過戶完成，公司裝機量增長超50%，我們預(yù)計2023年將實現(xiàn)較快增速。我們預(yù)計2022-2024年歸母凈利潤分別為220.12/373.62/380.38億元，同比增速分別為-16%/70%/2%，對應(yīng)PE分別為21/13/13倍。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下滑風(fēng)險；政策推進不及預(yù)期；來水不及預(yù)期；電力需求不及預(yù)期；電價下滑風(fēng)險；風(fēng)光新增裝機項目進展不及預(yù)期風(fēng)險等。
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