>> 德邦證券-長江電力(600900)烏白電站資產(chǎn)注入完成，長期投資價值進(jìn)一步凸顯-230118
| 上傳日期： |
2023/1/18 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
郭雪 |
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事件：2023年1月10日，公司以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買三峽金沙江云川水電開發(fā)有限公司（簡稱“云川公司”），云川公司正式成為長江電力全資子公司。1月12日，長江電力完成現(xiàn)金對價支付并提交股份對價登記申請，資產(chǎn)重組完滿完成交割，交易對價為804.84億元。
烏白電站注入成功，再添發(fā)展新動力。本次重組標(biāo)的云川公司為烏東德、白鶴灘水電站的開發(fā)主體，烏東德、白鶴灘裝機(jī)容量分別為1020萬千瓦、1600萬千瓦，均已實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。本次重組完成后，公司國內(nèi)水電裝機(jī)規(guī)模將由4549.5萬千瓦躍升至7169.5萬千瓦，同比增長57.59%。此次重組后，公司將擁有葛洲壩、三峽、向家壩、溪洛渡、白鶴灘和烏東德等長江干流6座水電站的全部發(fā)電資產(chǎn)，在梯級調(diào)度方面可由“四庫聯(lián)調(diào)”變?yōu)椤傲鶐炻?lián)調(diào)”，預(yù)計(jì)年發(fā)電量可增加60-70億千瓦時。經(jīng)我們測算，烏白電站整體年利潤量為97.51億元，EPS整體增厚達(dá)21.41%。
來水偏枯導(dǎo)致發(fā)電量下降，全年業(yè)績承壓。1月5日，公司發(fā)布2022年發(fā)電量情況公告，由于長江年度來水偏枯、上游新建電站蓄水等因素影響，公司境內(nèi)所屬四座梯級電站發(fā)電量為1855.81億千瓦時，同比下降10.92%，其中三峽/葛洲壩/溪洛渡/向家壩完成發(fā)電量分別為787.90/174.34/578.04/315.53億千瓦時，分別同比增長-23.98%/-9.46%/+4.42%/+4.96%?？紤]到2022年來水偏枯的極端情況在2023年可能有所改善，以及資產(chǎn)注入后“六庫聯(lián)調(diào)”帶來年發(fā)電量的增長，預(yù)計(jì)未來發(fā)電量情況有望改善。
積極踐行ESG，長期投資價值凸顯。2022年12月22日，中國上市公司協(xié)會發(fā)布2022年A股上市公司ESG最佳實(shí)踐案例，公司ESG管理案例獲批2022年A股上市公司最佳實(shí)踐案例。公司充分發(fā)揮清潔水電的低碳效應(yīng)，2021年所屬四座梯級電站發(fā)電量為2083.22億千瓦時，相當(dāng)于減少二氧化碳排放1.73億噸?？紤]到重組后公司年均發(fā)電量有望由約2000億千瓦時增至3000億千瓦時，我們測算，相當(dāng)于減少二氧化碳排放約2.49億噸。從ESG評級結(jié)果來看，截至2023年1月18日，富時羅素ESG評級體系下，公司在16家電力公司排名第1位，嘉實(shí)ESG評級體系下，公司在47家電力公司排名第6位，長期投資價值凸顯。
投資建議與估值。烏、白電廠資產(chǎn)注入落地，公司水電裝機(jī)容量實(shí)現(xiàn)快速增長，同時“六庫聯(lián)調(diào)”帶來運(yùn)營效率提高，未來具備較高成長性，長期利好公司發(fā)展?？紤]2022年下半年來水偏枯導(dǎo)致發(fā)電量下降，我們預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為513.49億元、567.62億元、601.28億元，增速分別為-7.7%、10.5%、5.9%。凈利潤分別為245.46億元、276.48億元、305.63億元，增速分別為-6.6%、12.6%、10.5%，維持增持評級。
風(fēng)險提示：來水不及預(yù)期；電價波動風(fēng)險；政策風(fēng)險。
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