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投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評級：考慮到4Q22來水仍具有不確定性（不考慮電站注入的影響），下調(diào)22年EPS至1.16元（原1.30元），維持23-24年EPS 1.33/1.35元；維持目標(biāo)價(jià)27.66元，維持“增持”評級。
　　Q3業(yè)績符合預(yù)期。公司1~3Q22營收413億元，同比+2.0%；歸母凈利潤189億元，同比-3.2%。公司3Q22營收159億元，同比-22.7%；歸母凈利潤76.5億元，同比-30.3%，符合我們此前預(yù)期。
　　來水極度偏枯，Q3電量下滑。公司3Q22發(fā)電量534億千瓦時(shí)，同比-34.2%；我們測算同期公司營收同比-46.7億元，并表利潤總額-41.6億元。電量減少主要由于來水極度偏枯所致，3Q22三峽/溪洛渡水庫來水總量約1007/423億立方米，分別較上年同期偏枯54.4%/20.5%。我們認(rèn)為大水電核心價(jià)值在于競爭要素穩(wěn)健，長江流域來水具備多年均值回歸傾向，短期來水偏枯不改公司長期投資價(jià)值。
　　抽蓄新能源雙向發(fā)力，打開權(quán)益裝機(jī)增長空間。1）抽水蓄能：22年10月公司首個(gè)抽蓄項(xiàng)目甘肅張掖抽水蓄能電站（140萬千瓦）正式開工建設(shè)；2）新能源：22年9月公司參控股合力開發(fā)新能源，控股方面長電云能（間接持股51%）負(fù)責(zé)開發(fā)的金下基地（云南側(cè)）首個(gè)光伏電站小羊窩（5萬千瓦）正式投產(chǎn)，參股方面擬出資33億元聯(lián)合關(guān)聯(lián)方共同設(shè)立內(nèi)蒙古三峽陸上新能源公司（持股33%）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：來水不及預(yù)期、電價(jià)低于預(yù)期、資產(chǎn)重組進(jìn)度及方案不及預(yù)期、投資收益低于預(yù)期等。