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事件：2023年1月30日，公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)計(jì)2022年?duì)I業(yè)總收入為520.13億元，同比下降6.53%；歸母凈利潤(rùn)為213.99億元，同比下降18.55%；扣非歸母凈利潤(rùn)為214.77億元，同比下降11.04%；基本每股收益0.9410元，同比下降18.55%。
　　全年來水偏枯，短期業(yè)績(jī)承壓。2022年公司業(yè)績(jī)承壓主要系長(zhǎng)江年度來水嚴(yán)重偏枯因素影響，公司發(fā)電量較上年減少所致。根據(jù)公司發(fā)布的2022年發(fā)電量情況公告，2022年公司境內(nèi)所屬四座梯級(jí)電站發(fā)電量為1855.81億千瓦時(shí)，同比下降10.92%。隨著烏白電站資產(chǎn)注入完成，公司已擁有葛洲壩、三峽、向家壩、溪洛渡、白鶴灘和烏東德等長(zhǎng)江干流6座水電站的全部發(fā)電資產(chǎn)，在梯級(jí)調(diào)度方面也由“四庫(kù)聯(lián)調(diào)”變?yōu)椤傲鶐?kù)聯(lián)調(diào)”，預(yù)計(jì)年發(fā)電量可增加60-70億千瓦時(shí)，公司盈利能力將進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　立足金下基地，推動(dòng)水風(fēng)光一體化發(fā)展。2022年12月21日，國(guó)家能源局官網(wǎng)發(fā)文表示“擬依托流域梯級(jí)水電調(diào)節(jié)能力，通過多能互補(bǔ)、一體化開發(fā)等方式，帶動(dòng)周邊6000萬千瓦以上的風(fēng)電、光伏發(fā)電等新能源開發(fā)，進(jìn)一步打造金沙江下游清潔能源走廊”。十四五期間，預(yù)計(jì)公司風(fēng)光裝機(jī)可達(dá)到1500萬千瓦，同白鶴灘裝機(jī)規(guī)模體量相當(dāng)。2022年9月28日，金下基地首個(gè)光伏電站小羊窩50兆瓦光伏電站投產(chǎn)，預(yù)計(jì)年發(fā)電量8600萬千瓦時(shí)。隨著新能源建設(shè)的穩(wěn)步推進(jìn)，公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)新突破。
　　抽水蓄能建設(shè)加速，未來發(fā)展可期。抽水蓄能具有調(diào)峰、調(diào)頻、調(diào)相、儲(chǔ)能等功能，在保障大電網(wǎng)安全、促進(jìn)新能源消納等方面發(fā)揮重要作用。公司積極推動(dòng)抽水蓄能業(yè)務(wù)的發(fā)展，2022年6月23日，公司與秦皇島市簽署青龍溝100萬千瓦抽水蓄能電站投資開發(fā)協(xié)議；2022年10月20日，甘肅張掖140萬千瓦抽水蓄能電站獲核準(zhǔn)，并于10月27日正式開工建設(shè)；2022年11月，重慶奉節(jié)菜籽壩120萬千瓦抽蓄電站獲核準(zhǔn)。隨著公司抽水蓄能業(yè)務(wù)的加速發(fā)展，將有望為公司帶來新的發(fā)展動(dòng)能。
　　投資建議與估值：烏、白電廠資產(chǎn)注入落地，公司水電裝機(jī)容量實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，同時(shí)“六庫(kù)聯(lián)調(diào)”帶來運(yùn)營(yíng)效率提高。此外水風(fēng)光一體化+抽水蓄能打開發(fā)展空間，公司未來具備一定成長(zhǎng)性。根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)情況，我們調(diào)整2022-2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為520.13億元、574.86億元、608.90億元，增速分別為-6.5%、10.5%、5.9%，凈利潤(rùn)分別為213.98億元、255.20億元、281.54億元，增速分別為-18.6%、19.3%、10.3%，維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：來水不及預(yù)期；電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；抽水建設(shè)不及預(yù)期；政策風(fēng)險(xiǎn)。