>> 申萬(wàn)宏源-長(zhǎng)江電力(600900)新起點(diǎn)再出發(fā)，立足大水電打造綜合性能源平臺(tái)-230330
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
查浩,鄒佩軒 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：公司近日發(fā)布《關(guān)于重大資產(chǎn)重組配套融資投資者溝通情況的公告》，披露募集配套資金及公司未來(lái)發(fā)展規(guī)劃的更詳細(xì)信息。
烏白電站資產(chǎn)已經(jīng)完成交割，配套資金尚在募集過(guò)程中。根據(jù)公司公告，烏白電站交易對(duì)價(jià)為804.84億元，其中現(xiàn)金支付643.87億元，占比80%；現(xiàn)金對(duì)價(jià)中，擬通過(guò)配套融資籌集資金160.97億元，其余為自有資金以及其他債權(quán)融資。經(jīng)過(guò)除息調(diào)整后，向股東發(fā)行的股份對(duì)價(jià)為17.46元/股，募集配套資金發(fā)行對(duì)價(jià)尚未確定，要求不得低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的80%。截至目前，烏白電站資產(chǎn)交割已于2023年1月完成，向股東發(fā)行的股份在2月初上市。
公司未來(lái)發(fā)展定位明確為向綜合性能源平臺(tái)轉(zhuǎn)變。根據(jù)公司此次披露的發(fā)展規(guī)劃，公司未來(lái)將堅(jiān)守大水電主戰(zhàn)場(chǎng)，開(kāi)辟抽水蓄能、新能源等新戰(zhàn)場(chǎng)，高質(zhì)量?jī)?yōu)化智慧綜合能源平臺(tái)，謀劃資本運(yùn)作新空間，開(kāi)拓做精國(guó)際市場(chǎng)，厚植科技發(fā)展新優(yōu)勢(shì)等6個(gè)方面重點(diǎn)推進(jìn)。具體而言，在水電主業(yè)上：公司預(yù)計(jì)“六庫(kù)聯(lián)調(diào)”保守估計(jì)進(jìn)一步增發(fā)電量60-70億千瓦時(shí)，按照0.28元/千瓦時(shí)（含稅）電價(jià)計(jì)算，我們測(cè)算增加歸母凈利潤(rùn)13億元；公司所述葛洲壩、向家壩、溪洛渡等電站的擴(kuò)機(jī)增容工作正在有序推進(jìn)，此前市場(chǎng)對(duì)向家壩電站的擴(kuò)容預(yù)期較強(qiáng)（增加135萬(wàn)千瓦裝機(jī)），此次提出的葛洲壩、向家壩擴(kuò)容屬于增量信息；進(jìn)一步加強(qiáng)與上游電站的股權(quán)聯(lián)系，建立利益分享機(jī)制，促進(jìn)流域聯(lián)合調(diào)度，公司近年來(lái)持續(xù)增持國(guó)投電力、川投能源等上游水電公司，目前聯(lián)合調(diào)度尚未完全展開(kāi)，結(jié)合雅礱江中游新投產(chǎn)的兩河口電站，預(yù)計(jì)未來(lái)雅礱江-金沙江聯(lián)合調(diào)度將進(jìn)一步增發(fā)電量。
在新業(yè)務(wù)方面：公司此次明確加快抽水蓄能電站建設(shè)，目前已鎖定資源約3000-4000萬(wàn)千瓦，張掖項(xiàng)目正加緊建設(shè)，未來(lái)抽蓄項(xiàng)目將重點(diǎn)圍繞長(zhǎng)江清潔能源走廊、大負(fù)荷中心和新能源接地；加快金沙江下游水風(fēng)光一體化基地開(kāi)發(fā)，利用現(xiàn)有大水電進(jìn)行互補(bǔ)調(diào)節(jié)、輸送通道等優(yōu)勢(shì)，同時(shí)，公司大比例參股內(nèi)蒙古風(fēng)光大基地建設(shè)，分享能源轉(zhuǎn)型紅利；最后，公司在智慧綜合能源方面，積極布局“源網(wǎng)荷儲(chǔ)”一體化發(fā)展，深耕長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶、京津冀和粵港澳等戰(zhàn)略區(qū)域。
白鶴灘2023年送江蘇電價(jià)好于預(yù)期，缺電背景下公司旗下電站定價(jià)存在上行空間。目前公司旗下6座電站中，葛洲壩和三峽電站電價(jià)均單獨(dú)核定，金沙江下游烏白溪向四座電站采用落地端倒推機(jī)制。2023年白鶴灘送江蘇落地電價(jià)確定為0.4388元/千瓦時(shí)（含稅），相較江蘇省煤電標(biāo)桿電價(jià)0.391元/千瓦時(shí)上浮12%，好于市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)在長(zhǎng)珠三角普遍電力供給緊張背景下，白鶴灘送浙江、烏東德送兩廣電價(jià)均有上行可能。（接下頁(yè)）
2023年1-2月發(fā)電量實(shí)現(xiàn)開(kāi)門紅，看好公司業(yè)績(jī)修復(fù)以及雙碳戰(zhàn)略下大水電長(zhǎng)期價(jià)值。2022年我國(guó)長(zhǎng)江流域來(lái)水歷史性偏枯，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期。但是2023年年初以來(lái)水情大幅改善，1-2月公司六座梯級(jí)電站累計(jì)發(fā)電量380.87億千瓦時(shí)，較上年同期增加22.3%（另一原因是白鶴灘部分機(jī)組2022年下半年投產(chǎn)），預(yù)計(jì)公司2023年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)修復(fù)。2022年四季度以來(lái)，受外資流出以及市場(chǎng)風(fēng)格影響，公司股價(jià)出現(xiàn)持續(xù)回調(diào)。我們強(qiáng)調(diào)我國(guó)當(dāng)前電力供需格局持續(xù)偏緊，在雙碳背景下，水電兼具清潔性、經(jīng)濟(jì)性和負(fù)荷靈活性優(yōu)點(diǎn)，在未來(lái)現(xiàn)貨市場(chǎng)和綠電市場(chǎng)中有望全面受益。我們認(rèn)為短時(shí)間內(nèi)的來(lái)水峰谷不影響公司長(zhǎng)期價(jià)值，無(wú)論DCF估值還是相比當(dāng)前整個(gè)可再生能源發(fā)電板塊，公司股價(jià)均處于低估狀態(tài)，目標(biāo)價(jià)30元/股（資產(chǎn)注入完成后1.5元/股左右EPS* 20倍估值）。
盈利預(yù)測(cè)與估值：結(jié)合2022年業(yè)績(jī)快報(bào)，公司2022年歸母凈利潤(rùn)為213.99億元（我們?nèi)緢?bào)預(yù)期為260.09億元），維持公司2023、2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為317.96、336.69億元不變，對(duì)應(yīng)PE分別23、15、14倍，考慮增發(fā)攤薄后，在70%分紅率假設(shè)下，預(yù)計(jì)公司2023年股息率在4.4%左右，我們分析公司近期股價(jià)下跌主要系交易性因素，公司具備長(zhǎng)期配置價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：來(lái)水受天氣影響難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，烏白電價(jià)及發(fā)電量不及預(yù)期。
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